Systematische globale Aktienstrategien: Erfolgreiche Antworten auf herausfordernde Makrobedingungen
Angesichts eines bis auf weiteres voraussichtlich volatilen Marktumfelds erläutert Matus Mrazik, wie ein systematischer Ansatz helfen kann, auch in einem herausfordernden und für stilorientierte Strategien schwierigen Makroumfeld gute Anlageergebnisse zu erzielen.
Wie kann ein systematischer Ansatz helfen, in einem herausfordernden und für stilorientierte Strategien schwierigen und volatilen Makroumfeld gute Anlageergebnisse zu erzielen? Matus Mrazik, Fondsmanager, Systematic Equities, erläutert, warum sein Team einen ‚makroagnostischen‘ Investmentansatz verfolgt und sich auf das konzentriert, was es seines Erachtens mit einem gewissen statistischen Grad an Sicherheit vorhersagen kann.
Die jüngsten Großereignisse haben, wie nicht anders zu erwarten, zu einer erheblichen Volatilität der Märkte für Risikoanlagen geführt. Im Abschlussquartal des Jahres 2021 standen die globalen Aktienmärkte unter Druck, wobei die Anlegerstimmung vor allem durch veränderte Makroerwartungen belastet wurde, nachdem die Inflationszahlen höher als erwartet ausfielen. Da weit in der Zukunft liegende Cashflows stärker diskontiert werden, wirkte sich dies überproportional auf teure Wachstumswerte aus. Obwohl die Rohstoffnotierungen bereits seit Längerem gestiegen waren und zu zunehmenden Inflationsängsten geführt hatten, hat die Zuspitzung der geopolitischen Spannungen mit dem Einmarsch Russlands in der Ukraine die Inflationserwartungen noch weiter in die Höhe getrieben.
Inzwischen haben mehrere Zentralbanken begonnen, die Zinsen anzuheben, um die Teuerung in den Griff zu bekommen. Damit geht eine lange Phase sehr niedriger Zinsen und einer allgemein lockeren Geldpolitik, an die sich die Investmentwelt gewöhnt hatte, zu Ende. Aus Anlegersicht stellt sich jetzt die Frage nach den Auswirkungen des veränderten Umfelds auf verschiedene Anlagestrategien.
Bedeutende Stilrotationen
Was die Performance der unterschiedlichen Anlagestile angeht, ist es in jüngster Zeit zu erheblichen Rotationen gekommen. Im vierten Quartal 2021 und dem ersten Quartal 2022 zum Beispiel kam es zu einem der umfangreichsten Favoritenwechsel aller Zeiten, als Substanzwerte (Value) deutlich besser abschnitten als Wachstumstitel (Growth) und insbesondere Tech-Aktien massiv abverkauft wurden.
Aus der Makrosicht betrachtet zeigt dies, dass die Gewinnwachstumsprognosen für Wachstumsaktien häufig über längere Zeit zu optimistisch sind. Mit den zunehmenden Sorgen über die Inflation und etwaige Zinserhöhungen wurden diese optimistischen Prognosen gegen Ende letzten Jahres stärker diskontiert, da die bisher günstigen Kreditkonditionen mit ihren positiven Auswirkungen auf Wachstum und Konsum angesichts der absehbaren Zinsstraffung ungünstiger werden dürften.
Diese Outperformance des Value-Stils fiel mit einer stark unterdurchschnittlichen Performance der negativ korrelierten Quality- und Growth-Stile zusammen und ließ Anleger ratlos zurück. In einem „Risk-off“-Umfeld und fallenden Markt ist eine starke Outperformance zyklischer, risikoreicher Value-Werte ungewöhnlich. Damit zeigt die jüngste Episode einmal mehr, wie wichtig die Diversifikation ist – denn Zeitpunkt und Ausprägung von Stilrotationen sind nur schwer vorherzusagen.
Als sich die geopolitischen Spannungen im Vorfeld der Invasion in der Ukraine zu verschärfen begannen, kehrte sich diese Stilrotation zudem um, während auch Momentum eine hohe Volatilität aufwies.
Unsichere Märkte
Große Stilrotationen
Quelle: Jupiter Systematic Equities Team, Stand 1.4.2022
Herausfordernde Makrobedingungen bewältigen
Unsere globale systematische Aktienstrategie ist darauf ausgelegt, die richtigen Antworten auf ein derart herausforderndes Umfeld zu finden. Wir bezeichnen uns als „makroagnostisch“ – damit wollen wir ausdrücken, dass wir nicht versuchen, makroökonomische Entwicklungen oder Marktbewegungen vorauszusagen. Stattdessen konzentrieren wir uns auf das, was wir mit einem gewissen Grad an Sicherheit vorhersagen können.
Eine Reihe diversifizierter Aktienauswahlkriterien bildet den Kern unserer Strategie. Sie sind darauf ausgelegt, unabhängige oder zusätzliche Informationen zu bieten, und stellen somit unsere erste Verteidigungslinie gegen Marktunsicherheit dar. Einige Aktienselektionskriterien sind zyklischerer Natur, während andere defensiver sind. Eine strategische Kernallokation in zyklischere und defensivere Titel eröffnet jedoch mehr Möglichkeiten für taktische Anpassungen der übrigen Strategiekomponenten. Unsere strategische Gewichtung basiert auf unserem Risikomaß „bedingtes Downside-Risiko“.
Obwohl sie konzeptionell einem der übergreifenden Aktienselektionskriterien zugeordnet werden, sind die verschiedenen Komponenten unseres Prozesses häufig darauf ausgelegt, unabhängige Informationen zu liefern. Dadurch nutzen wir wirklich diversifizierte Alphaquellen. Eine gewisse Diversifikation über alle Kriterien hinweg ist eine optimale Ausgangsposition für eine potenzielle Outperformance der Strategie unabhängig vom jeweiligen Marktumfeld.
Antworten auf Unsicherheit
Diversifizierte Alphaquellen
Quelle: Jupiter Systematic Equities Team, Stand 1.4.2022
Anstatt makroökonomische Entwicklungen vorherzusagen, konzentrieren wir uns auf das, was der Markt eingepreist hat, sowie auf die Wahrnehmungen und Risikobereitschaft der Marktteilnehmer und Anleger. In Abhängigkeit davon, wie der Markt und die Anleger zurückliegende und erwartete makroökonomische Ereignisse wahrnehmen und darauf reagieren, passt das Modell die Strategiegewichte an, um die erwartete Rendite aus den verwendeten Faktoren zu maximieren.
Risikoumfeld und Marktsentiment im Fokus
Makroökonomische Ereignisse und Stilrotationen an den Aktienmärkten haben in den letzten beiden Quartalen, insbesondere seit Ausbruch des Krieges, zu einer Verschärfung des Risikoumfelds geführt. Durch die Besorgnis über das derzeitige globale Umfeld – für die Märkte und darüber hinaus – hat sich die Stimmung an den Märkten verschlechtert.
Wir formulieren unsere Prognosen auf der Grundlage unserer Analysen des Risikoumfelds und Marktsentiments. Wir sehen uns die derzeitige Marktstimmung und das Ausmaß der Verunsicherung an den Märkten an und vergleichen die aktuelle Situation mit ähnlichen Phasen in der Vergangenheit. So können wir Erwartungen in Bezug auf die wahrscheinliche künftige Performance eines bestimmten Anlagestils entwickeln. Beschreiben ließe sich dies als statistisches oder auf maschinellem Lernen basierendes, nichtlineares Modell zur Schätzung möglicher Entwicklungen in Abhängigkeit vom aktuellen Zustand der Welt oder des Umfelds. Es handelt sich um einen einfachen, intuitiven, aber leistungsstarken Ansatz, um aus Daten zu lernen.
Wir nutzen diesen Ansatz, um taktische Abweichungen von den strategischen Gewichten vorzunehmen. Dies gibt uns die Möglichkeit, zu reagieren und ein Portfolio mit optimalen Aktienselektionskriterien auf der Grundlage der uns zur Verfügung stehenden Informationen zu erstellen, wobei wir unsere Prognosen auf die Aspekte beschränken, die wir glauben, vorhersagen zu können. So können wir uns den Luxus leisten, makroagnostisch zu bleiben.
Unsichere Märkte
Stimmungseintrübung
Quelle: Jupiter Systematic Equities Team, Stand 1.4.2022
The Value of Active Minds – unabhängige Denkansätze:
Ein wesentliches Merkmal des Investmentansatzes von Jupiter ist, dass wir unseren Fondsmanagern keine Hausmeinung aufdrücken, sondern ihnen die Freiheit geben, eigene Ansichten zu den Anlageklassen zu formulieren, auf die sie sich spezialisiert haben. Daher ist zu beachten, dass alle geäußerten Ansichten – einschließlich derjenigen, die sich auf Umwelt-, Sozial- und Governance-Erwägungen beziehen – die des Autors/der Autoren sind und von den Ansichten anderer Jupiter-Anlageexperten abweichen können.
Wichtige Informationen:
Dieses Dokument richtet sich nur an professionelle Investoren und nicht an sonstige Personen. Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken und stellt keine Anlageempfehlung dar. Markt- und Wechselkursschwankungen können dazu führen, dass der Wert von Anlagen steigt oder fällt, und es ist möglich, dass Sie bei der Rückgabe Ihrer Anteile nicht den vollen Anlagebetrag zurückerhalten. Die hier geäußerten Meinungen sind die der genannten Personen zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels. Sie stimmen nicht notwendigerweise mit den Meinungen von Jupiter insgesamt überein und können sich ändern. Das gilt insbesondere in Phasen, in denen sich das Marktumfeld sehr schnell verändert. Während alle Anstrengungen unternommen werden, um die Genauigkeit der dargestellten Informationen sicherzustellen, kann diesbezüglich keine Haftung übernommen werden. Die Beispiele für Positionen dienen nur zur Illustration und sind nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren zu verstehen. Herausgegeben im Vereinigten Königreich von Jupiter Asset Management Limited (JAM), eingetragener Gesellschaftssitz: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ, Vereinigtes Königreich, zugelassen und beaufsichtigt durch die Financial Conduct Authority. Herausgegeben in der EU von Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), eingetragener Gesellschaftssitz: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburg, die von der Commission de Surveillance du Secteur Financier zugelassen und beaufsichtigt wird. Kein Teil dieses Dokuments darf ohne vorherige Genehmigung von JAM/JAMI/JAM HK reproduziert werden.
