Pourquoi la stagflation n'est pas une préoccupation à long terme pour les investisseurs obligataires.
Ariel Bezalel, responsable de la stratégie obligataire chez Jupiter Asset Management, explique pourquoi les investisseurs ne doivent pas s'inquiéter de la menace de stagflation.
Les investisseurs obligataires ont été confrontés à une myriade de défis jusqu’à présent en 2021, tels que des taux d’intérêt bas, une inflation croissante et des spreads comprimés. Aujourd’hui, le ralentissement de la croissance mondiale menace de provoquer une stagflation. La stagflation se produit lorsque la croissance économique ralentit, que le chômage augmente et que l’inflation reste élevée. Cette situation est périlleuse pour les investisseurs car elle provoque un cercle vicieux dans lequel le ralentissement des dépenses de consommation causé par l’inflation déprime les bénéfices des entreprises et entraîne une hausse du chômage. Selon moi, la stagflation est un risque à court terme mais ne constitue pas une préoccupation à long terme pour les investisseurs car je pense que l’inflation reste transitoire et qu’elle diminuera à mesure que les perturbations de la chaîne d’approvisionnement s’atténueront et que l’offre pourra rattraper la demande.
La chaîne d’approvisionnement mondiale fonctionnait selon un modèle « juste à temps » qui a été gravement perturbé par la pandémie. C’est l’une des principales causes des pressions inflationnistes qui se sont manifestées cette année. Le monde est aujourd’hui plus connecté que jamais, ce qui signifie que lorsqu’une usine ferme en Chine, les répercussions sont à la fois immédiates et étendues. Je m’attends à ce que la perturbation de la chaîne d’approvisionnement mondiale prenne un certain temps à se réparer et dépende largement de la réussite des pays à combattre le virus. Si de nouvelles variantes continuent d’apparaître et que les économies doivent à nouveau se verrouiller, il faudra un certain temps avant que les chaînes d’approvisionnement mondiales ne guérissent.
Au-delà de cela, je pense qu’il existe de puissantes forces structurelles en jeu qui permettront de contenir l’inflation. Il s’agit notamment des niveaux records de la dette mondiale, du vieillissement de la population mondiale et de la mondialisation. La pandémie de COVID a poussé la dette mondiale à des niveaux jamais vus depuis la seconde guerre mondiale. Rien que l’année dernière, la dette mondiale a augmenté de 40 000 milliards de dollars pour atteindre 280 000 milliards de dollars. Cela représente plus de trois fois le PIB mondial et l’histoire a montré que lorsque les niveaux de dette publique par rapport au PIB atteignent 50 à 60 %, cela a un effet négatif sur la croissance et agit comme un vent contraire sur les pressions inflationnistes.
Les effets de la mondialisation contribuent également à réduire l’inflation, car les salaires sont maintenus à un niveau plus bas en raison de la délocalisation de la production vers les pays plus pauvres. Cette évolution s’est accompagnée d’une augmentation de la technologie qui a rendu la production de biens moins coûteuse et a donc maintenu les prix à un niveau bas. Bien que l’on puisse affirmer que la pandémie a gravement perturbé certaines de ces forces, je pense que ce n’est que temporaire, et que lorsque le monde émergera de la pandémie, ces tendances continueront à agir comme une force déflationniste. Par conséquent, même si certains commentateurs aiment à croire que la mondialisation est en train de s’inverser, les données concrètes suggèrent le contraire.
Si l’on considère ce qui s’est passé jusqu’à présent cette année, l’inflation a été plus » tenace » que ce que beaucoup avaient prévu, avec des hausses annuelles plus importantes que prévu pour les produits de base et les biens de consommation. Cependant, nous constatons déjà une faiblesse de ces prix – les prix du bois ont diminué de plus de moitié par rapport à leur sommet, tandis que les prix du cuivre et des matières premières agricoles montrent des signes de retournement, et les prix du minerai de fer ont également diminué de moitié par rapport aux sommets atteints plus tôt cette année. Je soupçonne que la chute des prix du cuivre et du minerai de fer est due à un fort ralentissement en Chine. Les chiffres les plus récents de l’IPC américain montrent que l’inflation est effectivement en train de se modérer, les prix des voitures d’occasion et des billets d’avion revenant à des niveaux normaux.
Bien sûr, l’inflation n’est qu’une moitié de l’équation de la stagflation, la croissance mondiale étant l’autre facteur. De nombreux signes indiquent que la croissance mondiale a atteint un sommet. Comme indiqué, la Chine semble ralentir sur la base des dernières données économiques, les ventes au détail n’ayant augmenté que de 2,5 % en glissement annuel en août, contre les prévisions des économistes qui tablaient sur 7 %, et la production industrielle étant inférieure à l’objectif, perturbée par les épidémies persistantes de COVID-19 et les retombées de la crise d’Evergrande. En fait, les économistes de Goldman Sachs prévoient que le PIB du troisième trimestre ne devrait enregistrer aucune croissance.
Si l’on observe le comportement des marchés, on constate que le marché obligataire pense également que l’inflation est transitoire, avec des points morts d’inflation de 2,3 % sur un TIPS à 5 ans. Je pense que ce taux pourrait baisser si les pressions inflationnistes continuent de s’atténuer, ce qui pourrait être le catalyseur d’une baisse supplémentaire des rendements aux États-Unis. Par conséquent, l’environnement économique futur semble favorable aux investisseurs à revenu fixe. Beaucoup d’argent est investi dans les obligations d’entreprises à la recherche de revenus, et nous considérons que les entreprises sont globalement en assez bonne santé grâce au soutien important des gouvernements dans le monde occidental, contrairement à leurs homologues des marchés émergents. Cela me donne confiance dans le fait que les taux de défaillance devraient rester faibles pendant un certain temps, ce qui offre la possibilité de saisir de manière sélective des opportunités intéressantes dans le domaine du haut rendement. À l’avenir, nous pensons que les marchés seront probablement de plus en plus volatils, les banques centrales tentant de réduire leurs mesures de relance budgétaire. Toutefois, les forces structurelles à plus long terme devraient voir les pressions inflationnistes se dissiper à mesure que les économies se normalisent.
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