對很多人而言，目前的投資前景令人畏懼。自新冠肺炎危機最嚴峻的時期以來，全球股票回報率接近100%。與歷史數據相比，固定收益的息差較窄。木星新興市場債券主管Alejandro Arevalo認為，新興市場債券估值過高的情況較許多地區輕微，其涵蓋範圍廣泛，假如投資者了解該如何篩選及避免投資某些債券，該資產類別將提供相當吸引的投資機遇。

新冠肺炎觸發的市場危機在2020年3月陷入最嚴峻時期，自此以後，風險資產的表現極為出色，因此「現在應往何處投資」這問題在目前極為難以回答。視乎不同市場而定，股票的升幅約為100%。相較之下，固定收益的同期回報較低–新興市場高收益債券「僅錄得」36%回報，新興市場投資級別債券回報亦「只有」16%﹙已發展市場同類債券的回報相若﹚[1]。即使如此，許多評論員特別強調息差與歷史數據相比較窄，使投資者感到緊張。

我們同意關於新興市場債券的部分審慎觀點，但不會過度審慎，因為我們並未觀察到任何可能導致新興市場在短期內大幅下跌的因素。新興市場的經濟增長穩健，多個新興國家從疫情中復甦的空間較已發展市場更大，對於delta變種病毒的憂慮亦正在減弱。聯儲局亦竭盡全力向市場保證不會過早收緊寬鬆措施，而縮表亦不會導致利率立刻上升。無論如何，新興市場債券對於利率上升及美元走強的抗禦力均較過往想象般強。此外，在信貸息差收窄的程度方面，新興市場債券的相對估值較同等已發展市場債券更為吸引。

在疫情危機爆發前夕，息差曾顯著收窄，迫使我們大幅減低風險。在我們看來，這種情況尚未重演，我們認為新興市場債券能繼續帶來理想的相對表現。在周期的現階段，最重要的是我們能預料到個別債券及國家之間的差距將大幅擴闊。所有資產從極低水平全面復甦的周期初期階段已成過去，更充分的估值意味基本因素對於固定收益相當重要，投資者必須了解所持有的債券。而同樣重要的是，投資者亦須了解要避免投資哪些債券。

投資於新興市場債券的好處之一是該資產類別的涵蓋面極為廣闊︰透過早期偏低的持倉比重，我們可以避免中國市場的波動並投資於其他領域，其後再因吸引的估值機遇重返中國市場。不過，我們的投資仍然廣為分散於全球各地。拉丁美洲是我們相當看好的地區︰我們已有一段時間在該區配置偏高比重的持倉，因美國作為全球增長的動力將使該區獲益。我們最近重新購入哥倫比亞債券。由於部分投資者預料當地評級將被下調，因此我們有機會以較吸引的估值再度投資於我們看好的債券。同樣，秘魯新上任的左翼政府之預算不如預期般嚴苛，因此我們亦重新購入當地債券。

非洲是我們看好的其他地區之一，當地多個國家的基本因素不斷改善，加上收益率較高，因此其投資理據相當充分。我們在非洲同樣審慎挑選，並選擇持有尼日利亞、摩洛哥及科特迪瓦等國家的債券。歐洲方面，俄羅斯及烏克蘭爆發戰爭的憂慮以及土耳其撤換央行行長導致市場在今年較早時間波動，我們藉此把握估值吸引的投資機遇。最後，中東能源價格上升及區域穩定性繼續利好我們在阿曼、巴林及阿聯酋的持倉。

經過尤其是股票的強勁升勢後，投資者難免需要絞盡腦汁思考該往何處投資。我們認為投資者往往太輕易忽視新興市場債券，尤其是新興市場企業債券，該市場的收益率非常吸引，估值未如其他地方般高企，是較已發展市場不為人熟悉的廣泛資產類別，為積極型投資者提供更多機遇。

[1]  MSCI世界指數及標普500指數的總回報分別上升96%及101%。摩根大通高收益及投資級別企業債券指數分別上升36%及16%。2020年3月20日至2021年8月30日的數據。