金礦公司在2023年初的併購活動引起轟動。目前為止，我們已經看到全球最大的黃金生產商Newmont Gold出價170億美元收購Newcrest，B2 Gold亦對Sabina Gold & Silver採取併購行動。假如Newmont／Newcrest的收購提案得到落實，其將成為澳洲企業史上最大規模的收購，我們認為這筆收購似乎標誌著黃金市場令人興奮的全新階段已經展開。

過去十年，主要黃金生產商在勘探及開發方面的投資普遍不足，導致計劃中的礦場開發數目減少，並增加了透過收購來補充儲備的迫切性。整體而言，我們看好的優質開發資產在這段期間一直增加資源，並有可能成為主要黃金生產商的併購目標。

相比主要資產，開發資產的資產淨值倍數亦更加便宜，並有潛力在未來帶來更高溢價。我們認為，這特性為在一級管轄區（北美、南美、澳洲）營運的大型黃金及白銀開發資產創造了價值機會。

目前的併購週期或始於2018年Newmont／Goldcorp以及Barrick／Randgold的大型合併。過去五年，我們發現黃金行業的併購交易有所增加，大部分併購活動發生在2019年至2021年之間。去年的併購活動有所減少，背後原因很可能是通脹飆升，以及未來的資本開支存在不確定性。然而，去年有可能標誌著寂靜時期，即併購風暴的風眼。

如上文所述，經過多年的投資不足，主要黃金生產商正面臨明顯及尚待解決的「儲備懸崖」。即使計及近期的併購活動，相比其他行業，黃金行業仍然較為分散。部分主要黃金生產商正在尋求業務整合——我們認為這是正確之舉。但歸根究底，我們認為一旦金價突破每盎司2,100美元，全方位投資者將促使這些主要生產商的董事會解決其增長問題，屆時將有更多主要黃金生產商尋求具相當規模的業務整合。透過收購減低成本及實現業務多元化所帶來的潛在協同效應亦有可能推動董事會及早行動。

一個涵蓋2010年以來128宗併購交易的研究（見下圖）顯示，超過70%的黃金行業併購交易的目標是收購位於美洲及澳洲的資產。這顯示了一個明顯跡象，就是主要及單一資產生產商不僅希望增加儲備，更希望將地理風險分散至其充分了解的營運管轄區——此趨勢正是我們策略的投資理據之核心。