2022年10月，即9月的英國國債危機發生後數週，我們特別指出，經過十多年的寬鬆貨幣政策，金融環境及貨幣政策急劇收緊有可能導致金融事故發生的風險增加。
正如我們所猜測，英國去年秋季有關負債驅動型投資策略的戲劇性事件只是此類事故的首例。另一宗事故隨後在今年3月發生，美國地區性銀行的弱點表露無遺，而瑞信倒閉（其倒閉前已呈現弱勢）則提供了有力證據，證明銀行體系呈進一步受壓的跡象。
貨幣緊縮政策的影響終於顯現

銀行業業務的重點實際上在於管理到期期限與流動性錯配的問題，因此收益率曲線持續倒掛以及政府債券收益率急升的經營環境顯然不利。這並不表示每間銀行都應被視為潛在的違約發行人。然而，明顯的是，有些公司的經營狀況及業務模式較差，它們在低息及穩定利率環境下得以繼續運作，在新環境下卻可能受挫。


監管上的潛在錯誤及監管漏洞或許亦是考慮因素。全球金融危機實際上是一場「信貸」危機，因此監管干預主要集中在能夠避免重蹈覆轍的工具上，卻漠視了利率風險（至少在美國如是）。最近的事件亦提醒我們，貨幣政策的變化可能會慢慢顯現，但如同海明威對於破產的描述（「破產以兩種方式進行。先逐漸，後突然」），其一旦顯現後便可能產生重大影響。

貸款標準將（進一步）收緊

最近數季，領先指標的趨勢已經顯示宏觀經濟將會放緩（例如，美國、歐元區、英國及日本的製造業採購經理指數仍低於50，美國消費物價指數亦連續第九個月放緩，創下自2021年5月以來的新低）。未來數月將是趨勢會否發生重大變化的關鍵，尤其是就業市場數據。


然而，目前而言，我們認為近期事件的主要潛在影響是貸款標準進一步收緊。近月，歐洲的情況已經惡化，美國的情況更為嚴重，地區性銀行流失大量存款。促成此趨勢的主要因素是貨幣市場替代品的利率更高，以及250,000美元以上的存款﹙目前為止﹚缺乏全額擔保。存款的更多不確定因素可能會進一步影響地區性銀行的貸款意願。


雖然地區性／小型銀行（聯儲局將「小型」銀行定義為按資產計算排名前25名以外的銀行）在結構上的重要性確實較低，但整體而言，它們仍然佔美國貸款的重要部分，尤其是提供予小型公司的貸款，後者是推動經濟增長的關鍵因素。商業房地產是這些貸款銀行特別關注的領域，小型銀行的商業房地產未償還貸款大約是大型銀行的2.5倍。與此同時，美國的辦公室空置率處於歷史高位。

聯儲局會否「暫停」加息？

整體而言，由於信貸傳導減弱，我們仍然認為美國正在迫近硬著陸。通脹方面，結構性因素繼續顯示通脹將會回落，消費品及商品價格是主導此趨勢的關鍵因素。住屋通脹的滯後性質（2月佔核心按月消費物價指數通脹的70%）意味著其可能仍需一段時間才會出現實時租賃市場中的持平或低增長走勢。最近的數據亦顯示工資增長有所放緩。


美國經濟增長放緩及通脹下降的結果將削減聯儲局繼續收緊貨幣政策的理據。因此，我們認為聯儲局暫停緊縮政策的時機可能即將來臨。


我們採取不受約束的債券策略，並認為收益率在未來12至18個月仍有空間大幅下降，因此政府債券似乎再次成為信貸波幅的有效對沖工具。儘管最近出現重新定價，但我們仍能在已發展市場（尤其是美國、澳洲及紐西蘭）及部分新興市場（韓國及巴西）的不同期限的債券發現投資價值。


我們維持對信貸市場的配置，並稍為偏好存續期較短、防守性行業及有擔保的票據。然而，最近數週，我們開始發現有必要逐步減低整體信貸持倉。宏觀環境疲弱的更多跡象可能會使我們對企業債券採取更保守的立場。

積極思維 睿智投資： 獨立思考

木星資產管理投資方針的關鍵特徵是我們避免採取公司觀點，因此我們的專業基金經理能為其資產類別提供自己獨特的投資觀點及理念。因此，所表達的任何觀點 －當中包括與環境、社會和管治考慮相關的事項 － 都是基金經理個人的觀點，可能有別於其他木星投資專才的觀點。

重要資料

本文件由木星資產管理發行，並未經香港證監會審核。建議閣下謹慎行事。如果您對本文件內容有任何疑問，請諮詢您個人的獨立理財顧問。閣下投資的價值和收入可升可跌，而且可能會受到匯率變化影響，閣下可能無法取回全數投資金額。過往表現並不代表未來的表現。本文件僅作資訊用途，並非出售之要約或買入之邀請。尤其是，本文件並不構成在任何進行要約或招攬屬非法的司法管轄區，或進行有關要約或招攬的人士並不合資格在該司法管轄區進行要約或招攬，或接收者在該司法管轄區接收有關要約和招攬可能屬不合法的一項要約或招攬。任何持股和股票示例僅用於說明目的，不應視為投資建議。所表達的觀點是演講者在準備時的觀點，並且將來可能會更改。獲得本文件的任何人士有責任了解及遵守相關司法管轄區的所有適用法律及規例。本資料及其提供的任何意見乃取自或基於相信為可靠的來源，但不保證其準確性。因本資料而造成的任何間接損失恕不負責。