2024年第一季，美國通脹數據按季稍微回升，導致部分市場參與者質疑通脹放緩的趨勢是否已經改變。

 

美國的情況屬個別例子。回顧過去六個月，歐元區、英國及中國的核心通脹數據持續顯示通脹放緩，甚至出現明顯的通縮。

然而，美國的核心個人消費支出，尤其是核心消費物價指數近月更加顯著地加快上升。我們目前傾向於不太看重此上升趨勢。每年第一季的通脹數據顯然受到季節性因素的影響。從歷史角度看，核心商品的實際庫存仍然處於相當水平，顯示通脹籃子的這個部分可能仍有通脹放緩的空間。然而，真正的推動因素仍然來自服務業，尤其是住屋。以按年增長衡量，新租金的多項指標已回到疫情前的水平，部分指標甚至完全處於通縮區間。誠然，住屋消費物價指數需要較預期長的時間反映上述情況，但我們仍然認為住屋消費物價指數最終會在某個時間下降。除了住屋外，上文提及的勞動市場疲弱預期使我們認為工資增長將會放緩。我們監察的多個工資追蹤指數似乎顯示工資增長逐漸回落至更為符合2%通脹目標的水平。
最後，全球大部分經濟體的貨幣供應增長疲弱亦值得注意。我們認為單是這個因素便導致美國及多個已發展國家的通脹率難以維持高位。
投資影響
我們發現已發展市場（尤其是美國及澳洲）以及部分新興市場（韓國、巴西、印度）政府債券存在重大價值，並傾向在投資組合中維持處於歷史高位的存續期持倉。我們在收益率曲線的各個部分發現顯著價值，並在期限方面保持分散投資的立場。經歷4月最近一次拋售後，政府債券似乎略呈超賣，而由於市場目前對利率的看法悲觀，即使經濟出現溫和的下行意外，亦可能導致收益率顯著回落。
企業信貸市場似乎並不在意風險，全球投資級別債券及高收益債券的息差遠低於長期平均水平，亦遠低於經濟衰退的平均水平。2024年初，再融資活動強勁，多間公司已妥善處理到期牆的問題。利率上升的影響尚未完全消化，對很多公司而言，未來數月的債務成本可能仍會大幅上升。異常波動加劇及大量「修訂及延期」活動稍稍進行亦可能是壓力信號。私人信貸等另類融資來源增加亦導致整體基本因素及估值數據的形勢更加不確定。
儘管如此，整體收益率水平提供不錯的緩衝，即使在息差大幅波動的環境下亦將利好總回報，尤其是投資級別債券，投資者對鎖定收益率的強勁需求是這類債券的重要利好因素。最近，高收益市場的投資者需求亦有所增加。

我們發現不同地區、評級領域及行業之間存在差異。具體而言，歐洲高收益市場質素較低的領域仍然無法與市場其他領域同步發展，但上述異常趨勢可能在維持較闊的息差方面發揮關鍵作用。

 

考慮到我們的展望，我們繼續認為防守性較強的行業具投資價值，例如電訊、醫療保健、必需消費品，而金融業亦有個別投資機會，其中，贖回期較短的應急可換股債券提供非常吸引的經風險調整回報（儘管相關交易已在首季發揮部分作用）。我們認為偏向週期性的行業（例如化學品）或更容易受到消費者行為影響的領域（例如汽車、零售）的前景疲弱。

 

新興市場的企業債券能提供若干吸引機遇，但吸引力集中於主要國家（例如巴西、捷克共和國）的個別債券，而非廣泛的資產類別。

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