疫情結束的先兆？
疫情結束的先兆？
新冠病毒﹙Covid-19﹚疫苗於上周面世，全球各地政府及家庭終於放下心頭大石。各款新型疫苗的研發及測試進度迅速，確實象徵著醫藥科學的勝利。
新冠病毒﹙Covid-19﹚疫苗於上周面世，全球各地政府及家庭終於放下心頭大石。各款新型疫苗的研發及測試進度迅速，確實象徵著醫藥科學的勝利。雖然有關這些疫苗的發放速度依然存在各方面的疑慮，但經過數月的封鎖限制措施，加上全球經濟遭受嚴重打撃，對於疫情對全球社區造成的巨大破壞終於有望結束，大部分民眾都衷心歡迎。
儘管多個西方已發展市場經濟體為了遏止疫情，仍然實施極為嚴格的措施，但風險市場亦對有關消息感到雀躍。許多這些國家的第四季經濟數據可能反映家庭支出及活動持續低於正常水平，然而，市場的焦點從這段時期轉向展望2021年春季及夏季的美好前景，以及經濟因大規模接種計劃而強勁復甦的樂觀預期。
全球多個股票市場創歷史新高，投資級別企業債券息差重回或接近其在2020年1月至2月時最窄的水平，甚至連高收益市場息差亦接近重回今年首兩個月時較窄的水平，前景可謂一片光明！
要數在今年得到甚麼教訓，就是金融市場及經濟的前路之困難將會遠遠超出我們的理解和預測。要審慎管理投資風險，投資者須慎防與核心投資觀點有關的突發事件。
隨著疫苗面世，各地政府將積極維持寬鬆政策措施直至經濟復甦，中央銀行亦相當可能將貨幣政策維持在極為寬鬆的水平，同時為信貸市場帶來支持。在這環境下，核心觀點的確是信貸市場前景向好，雖然該市場目前估值過高。
一如以往，基金經理一直擔心的是尾端風險。基於無法預見的原因，樂觀的經濟前景及復甦進度有可能會不符預期。與歷史區間相比，現時信貸息差偏高，審慎注意風險的投資組合應配置若干對沖工具，以減輕上述情況可能帶來的風險。雖然政府債券收益率處於極低水平，但疫情危機爆發初期的情況顯示，假如風險資產遭拋售，最佳的對沖方法是持有已發展市場的政府債券。
這正是木星動力債券基金採用已久的槓鈴策略，策略由危機開始直至復甦出現均行之有效︰一方面集中投資於個別非周期性行業，並在當中持有多間管理得宜的公司的債券，在危機以至經濟復甦期間賺取理想回報；另一方面為組合提供風險保障，配置一定數量的已發展市場政府債券，保護基金免受尾端風險事件影響。
然而，基金持有已發展市場政府債券，並非僅僅為了對沖全球經濟發展未如理想的風險。所有令全球收益率在過去數年每況愈下的宏觀經濟趨勢早已存在，疫情只不過加快了其進程。在可見的未來，已發展經濟體的人口將持續老化，這趨勢對全球收益率水平造成巨大影響︰
儘管多個西方已發展市場經濟體為了遏止疫情，仍然實施極為嚴格的措施，但風險市場亦對有關消息感到雀躍。許多這些國家的第四季經濟數據可能反映家庭支出及活動持續低於正常水平，然而，市場的焦點從這段時期轉向展望2021年春季及夏季的美好前景，以及經濟因大規模接種計劃而強勁復甦的樂觀預期。
全球多個股票市場創歷史新高，投資級別企業債券息差重回或接近其在2020年1月至2月時最窄的水平，甚至連高收益市場息差亦接近重回今年首兩個月時較窄的水平，前景可謂一片光明！
要數在今年得到甚麼教訓，就是金融市場及經濟的前路之困難將會遠遠超出我們的理解和預測。要審慎管理投資風險，投資者須慎防與核心投資觀點有關的突發事件。
隨著疫苗面世，各地政府將積極維持寬鬆政策措施直至經濟復甦，中央銀行亦相當可能將貨幣政策維持在極為寬鬆的水平，同時為信貸市場帶來支持。在這環境下，核心觀點的確是信貸市場前景向好，雖然該市場目前估值過高。
一如以往，基金經理一直擔心的是尾端風險。基於無法預見的原因，樂觀的經濟前景及復甦進度有可能會不符預期。與歷史區間相比，現時信貸息差偏高，審慎注意風險的投資組合應配置若干對沖工具，以減輕上述情況可能帶來的風險。雖然政府債券收益率處於極低水平，但疫情危機爆發初期的情況顯示，假如風險資產遭拋售，最佳的對沖方法是持有已發展市場的政府債券。
這正是木星動力債券基金採用已久的槓鈴策略，策略由危機開始直至復甦出現均行之有效︰一方面集中投資於個別非周期性行業，並在當中持有多間管理得宜的公司的債券，在危機以至經濟復甦期間賺取理想回報；另一方面為組合提供風險保障，配置一定數量的已發展市場政府債券，保護基金免受尾端風險事件影響。
然而，基金持有已發展市場政府債券，並非僅僅為了對沖全球經濟發展未如理想的風險。所有令全球收益率在過去數年每況愈下的宏觀經濟趨勢早已存在，疫情只不過加快了其進程。在可見的未來，已發展經濟體的人口將持續老化，這趨勢對全球收益率水平造成巨大影響︰
人口結構決定一切
世界上最大的經濟體（30年期國債收益率與投資者的平均年齡）
世界上最大的經濟體（30年期國債收益率與投資者的平均年齡）
資料來源：彭博。數據截至2020年9月3日。
上圖凸顯人口年齡中位數及遠期收益率水平的顯著相關性。這並不僅僅是傳統西方經濟體的問題；中國及俄羅斯亦呈現類似趨勢，我們沒理由相信其他經濟區不會出現這種關係。面對這些人口結構問題的巨大壓力，全球收益水平勢必進一步下降，而當全球經濟在疫情後復甦過來，全球政府及企業債務高企亦會令收益水平受壓。除了這兩項因素，科技持續創新，人工智能技術不斷進步，亦會造成顛覆效應。很多市場參與者表示通脹將會明顯上升，核心債券收益率亦會隨之上升——對此，我們實在看不到這說法有任何依據。
