通脹及違約率將會維持現狀？
Ariel Bezalel和Harry Ricahrds指出在1990年代，每當通脹開始上升時，獨立中央銀行往往擔當壓抑通脹的世界警察。但在全球金融危機爆發以後，往日的球證變成了球員，而在2021年，獨立中央銀行與其政府的界限將越見模糊。究竟，債券持有人將面對怎樣的局面？
我們應擔心通脹升溫嗎？
一些人擔心通脹重臨，他們看到各地政府推出規模龐大的措施應對疫情，他們亦知道全球主要央行持續大量「印鈔」，而傳統上用於對沖通脹的黃金的價格亦大幅上升。
然而，我們認為，多個已發展國家將持續面對的並非通脹，而是經濟增長緩慢的冷酷世界。為甚麼？在最近數十年，經濟增長的速度一直放緩，而令人擔心的是，這促使各國不斷增加債務以推出必須的刺激措施。極高的債務負擔窒礙增長。
其他的強大通縮壓力同時出現︰全球化、互聯網價格不斷下行的壓力、人口老化及生育率下降——後者導致經濟增長速度放緩。日本及歐洲央行都嘗試把通脹推高至2%，但兩者都無法做到。英國或美國的情況又會有甚麼不同？中央銀行清晰知道如何應對通脹，令央行一直擔心的是通縮。而債務市場亦不預期通脹出現。當股市因疲苗傳出好消息時而急升時，債券市場基乎沒有動靜。此外，指數掛鈎債券的每日價格能顯示預期的長期通脹率——這些通脹預期維持低企。
我們能預計無力償債及違約的情況，然而……
疫情加快了很多趨勢。網上購物的趨勢令主要商業街大受打撃，而在家工作則導致辦公室出租率及租金下跌。旅遊業亦大受影響，該行業佔全球生產總值近10%。旅遊限制措施令假期、會議及遊輪數目減少，航班及酒店、畫廊及餐館的到訪量亦同樣減少。這些業務中部分已一去不返。當然，需求將會回升，但回升速度或不如預期，大家將需要一段時間方可重拾信心
這使企業信貸市場變得危機處處。自從印鈔的情況出現，雖然央行能對企業債券價格提供一定程度的支持，但它們無法阻止最近企業違約率上升的趨勢。的確，央行有力提供不斷上升的流動性支撐大市，但大市仍有多個暗湧，在2021年，部分公司或因資產負債表疲弱而受到拖累。其中，極受經濟周期影響、債務水平高企的公司或面臨困境。
然而，與此同時，政府推出多項計劃及貸款，為企業提供援助，而由於政府希望支持企業，多項這些措施或進一步延長。這將推遲部分潛在無力償債及破產個案。
此外，雖然債務負擔之高或令人憂慮，但有關債務的利息相對較低，而中央銀行將希望維持這狀況，因此我們預期，央行將會繼續壓低債券收益率。它們有相關工具達到此舉。再者，由於大幅加稅或會使經濟無法復甦，而各國必須復甦經濟方可減低債務負擔，因此，政府日後或將依靠中央銀行直接提供基金協助它們實施開支計劃。這實際上是現代貨幣理論1，但我們預計這將不會在短期內出現，亦有可能需要修改聯邦儲備法﹙Federal Reserve Act﹚2才可完成。
由於許多國家的基本銀行利率將長期低企，投資整體市場或令投資者失望。投資者需加緊尋找回報。我們認為，處於下游的投資級別債券，以及部分由防禦型公司發行的高收益、高風險債券將提供精選投資機遇。在政府債券市場嚴格篩選亦能物色投資機遇︰中國及俄羅斯政府債券，以及若干新興市場債券亦見吸引。
最後，我們認為，長期澳洲政府債券的收益率與其他收益率較低的西方國家政府債券仍有一定差距，有望帶來可觀的資本增值。我們認為，一些人看不到這點是由於他們只看到收益率正處於歷史低位。但假如疫苗對經濟的刺激效果不如預期，這些債券的收益率或會進一步下跌。
經濟及就業市場相當不景，一旦政府的援助計劃完結，企業將花很長時間重新僱用閒置工人，失業率很可能長期高企。
1 這是具爭議性的政府金融措施，僅在就業嚴重不足、通縮壓力明顯及利率接近零的極端經濟情況下使用。衰退期間，加稅應付開支或帶來反效果，因此，政府到了某階段或將印鈔，直接購買貨品及服務。
2此法案界定及支撐了美國中央銀行的結構及運作。
