踏入2021年，新興市場債券是大部分投資者調查中最被看好的資產類別，但該資產類別在年初至今的表現欠佳。不過，木星新興市場債券主管Alejandro Arevalo表示，新興市場債券的波動完全受美國利率所帶動，並仍然有利好的基本因素支持。與包括高收益債券在內的已發展市場債券相比，該資產類別極為吸引。Alejandro及其團隊認為，現時是長遠配置新興市場債券的絕佳時機。

新興市場債券表現僅受利率帶動

年初的市場共識是2021年將會是新興市場債券表現出色的一年，但至今的情況並非如此，該資產類別在今年首兩個月均錄得虧損。然而，投資者必須了解，這些虧損完全是由於美國利率上升所致。新興市場債券息差[1]在這段期間收窄。質素較高及存續期較長的債券表現落後，因為其回報更依賴於美國利率。新興市場高收益債券成為理想的投資領域，投資級別主權債券則不然。

繼續看好新興市場債券的多個原因

年初時，市場相當看好新興市場債券的多項利好因素未有改變 — 事實上，有關理據甚至更為充分。全球經濟動力依然強勁，財政政策仍然非常寬鬆，而最新的美國財政方案規模亦大於原先預期。通貨復脹利好新興市場，尤其是商品生產國。與已發展國家相比，新冠肺炎疫苗對於新興市場債券的重要性更大並且有所不同︰重要性更大是因為新興市場國家沒有同等的資源來支撐經濟渡過疫情；重要性不同是因為這些國家將較已發展市場更晚取得疫苗。這些因素均意味新興市場經濟體將會在2021年、2022年以及其後錄得強勁增長。

利率上升及美元走強的問題不如以往嚴重

相比過往，外來壓力現在對於新興市場的影響遠遠較小，這解釋了為何利率變動並未損及新興市場債券息差。整體而言，新興市場的宏觀審慎程度較以往大幅提高︰經常帳結餘及外匯儲備普遍處於健康水平。此外，新興市場國家總結了過去經驗，減低了美元收益率上升及外幣的風險。相對於已發展市場債券，新興市場債券的抗跌力遠較許多人想像的為高。

新興市場債券較其他債券吸引

由於90%的債券收益率不足3%，介乎4.5%及7%的收益率相當吸引，尤其是經風險調整之後。其中，新興市場債券的每風險單位收益率高於已發展市場債券。為甚麼？我們認為，這僅僅因為新興市場公司需要為其新興市場標籤付出溢價，此溢價往往並不合理。

投資者經常將新興市場債券與美國高收益債券比較，不過新興市場債券實際上是較優質的資產類別︰其槓桿較低、較不集中於能源業，評級為「C」的債券數目更少。傳統而言，新興市場債券的夏普比率更高兼且波幅遠遠更低。此外，按息差計算，新興市場債券比美國高收益債券便宜。情況並非總是如此，接近10年前，各國央行開始干預已發展債券市場，此後美國高收益債券息差一直較新興市場債券為窄。因此，現時利率上升及財政狀況收緊對新興市場的影響較小。近期的波動只令購入新興市場債券現在變得更加吸引。

挑選債券至關重要

我們繼續看好新興市場債券 — 但不是所有新興市場債券我們都看好。選擇適當的市場領域及適當的債券是關鍵所在。了解自上而下的宏觀情況相當重要。舉例而言，我們一直超配高收益債券以減低美國利率的風險，此舉在年初至今利好我們的投資組合。我們因在中東的持倉增加而受益於油價上升。我們亦一直避免投資於長存續期債券，尤其是主權債券。

我們經常專注於回答以下回題︰我們承受的風險能否帶來回報？假如不能，我們將會避免投資或出售有關債券。巴西石油﹙Petrobras﹚是很好的例子，該公司的債券息差在今年收窄，意味我們所承受的潛在政治干預風險無法繼續帶來回報，因此我們沽出有關持倉。其後，政府宣佈將作出干預並更換該公司的行政總裁，引發市場拋售，上述舉動令我們免受拋售影響。

長線投資

我們提倡風險導向、「跨周期」的投資策略，因為投資者對於新興市場債券的投資方針經已改變。雖然該資產類別曾經處於投資組合的邊緣位置，讓投資者作出少量配置以把握漲市時機，但現時情況有所改變。新興市場債券質素大幅改善，值得投資者作長線配置，而投資者亦需要長期的額外回報。資產需要在任何情況下，而不是只在市況向好時帶來回報。

我們相信，今年的新興市場債券波動與其基本因素無關︰美國利率是唯一因素。該資產類別受強大的利好因素支持，抗跌力亦遠較以往為高。我們繼續看好我們的投資組合，並預期該產類別將錄得強勁的長線表現。我們認為，現在是於投資組合為新興市場債券建立結構性配置的絕佳時機，以獲得回報及資本增長 — 但投資者需採用風險導向的投資策略。

[1] 新興市場債券息差︰新興市場債券的額外回報高於美國國庫債券收益率