隨著刺激措施燃點通脹希望，黃金能否重拾光彩？
黃金白銀策略主管 Ned Naylor-Leyland 表示，由於新型冠狀病毒變種帶來的不確定性，黃金價格目前遠低於一年前的高位，因此現時價格看起來很吸引。
黃金白銀策略主管 Ned Naylor-Leyland 表示，由於新型冠狀病毒變種帶來的不確定性，黃金價格目前遠低於一年前的高位，因此現時價格看起來很吸引。
隨著刺激措施燃點通脹希望，黃金能否重拾光彩？
為應對新冠肺炎疫情，全球各國央行注入更多貨幣，並下調利率以推動經濟增長復甦。一系列遏止新冠病毒擴散的封鎖措施大幅已嚴重影響經濟活動。然而，各國接種疫苗進度理想，尤其是已發展國家，有可能使通脹進一步加劇。
不過，由於新的變種病毒出現或會進一步拖慢經濟回復正常的步伐，因此宏觀經濟環境仍欠明朗。儘管美國聯儲局曾暗示採取鷹派取態，但貨幣政策環境在過去多月大致維持不變，與該局官員發表的鴿派論調互相抵觸。
在這複雜環境下，投資者必須評估眼前的選項。任何有關通脹的言論都會立即涉及黃金，因後者被視為自然的對沖工具。黃金及白銀被視為避險及分散投資組合的資產。然而，黃金價格遠低於一年前高位。
走勢分歧
不過，假如投資者考慮購入有望在未來上升的資產，鑒白銀主導2021年上半年升勢，黃金現時似乎尤其吸引。原因在於實際利率 — 即扣除預期通脹效應後的利率 — 與黃金價格走勢分歧。兩者呈負相關走勢。
實際收益下跌意味金價上升
資料來源︰彭博，截至2021年5月18日。
這種分歧走勢過去僅維持一個季度至最多六個月。根據過往經驗，實際利率或黃金其中一方的走勢必然逆轉。黃金勢必大幅上升，否則實際利率將出現通縮性的拋售情況。類似的分歧走勢曾在2019年出現，並以美元金價大幅攀升作結。
短暫通脹？
分歧走勢仍然存在的原因是債券市場相信通脹只會短暫出現。不過，回望去年三月以來央行資產負債表大幅膨脹以及通脹升溫的情況，投資者或會預期當前宏觀環境為黃金白銀價格上升提供了完美基礎。但這種升勢未有出現。我們認為這並不是問題，反而是投資機遇。目前市場價格已反映了通脹短暫而非長期上升的因素，亦反映了收緊政策及減少寬鬆措施的觀點。 假如其中一個假設並未實現，或兩個假設均無法實現，那麼黃金白銀價格的上升空間將大幅提升。
債券市場價格反映市場參與者對於各國央行，尤其是聯儲局能收緊政策至甚麼程度的樂觀看法。他們認為央行將會多次加息及縮減資產購買規模。聯儲局採取輕微鷹派的立場約已有10個月。六月的聯儲局「點陣圖」出乎意料，因為其將加息預期推前，市場因此預料當局將壓抑通脹。
在這背景下，黃金的表現黯淡。信貸貨幣的前景在鷹派環境下稍為改善。那麼，甚麼因素將使形勢轉為利好黃金？其中一個潛在因素是通脹更為顯著，市場開始認為其將持續出現。任何通脹急升的情況均難以預計，且極少有任何先兆。另一個因素可能是聯儲局改變論調。傳染性極高的「Delta」變種新冠病毒令人質疑接種疫苗的有效程度，或導致聯儲局進一步印鈔。黃金投資者目前應伺機而動。
零售投資者入市
有趣的是，通脹僅屬短暫以及收緊政策的觀點已反映在債市價格之上。假如其中一個觀點錯誤，或兩個觀點均屬錯誤，那麼兩者均會利好黃金。
其中一個原因讓許多人認為通脹或會較為持久是因為我們正處於貨幣超級週期，而非商品超級週期。隨著各國央行注入更多貨幣，投資者或放棄現金及債券並輪轉至實物資產。
由於零售投資者在長期以來拒絕接受全球債市觀點後終於屈服，最近數週的銀價及黃金白銀礦業股的弱勢加劇。機構投資者早於去年第四季度已在市場佔據席位。零售投資者的投資轉變亦可能意味著黃金白銀走勢即將逆轉。
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