俄羅斯最近入侵烏克蘭，導致投資者將焦點從聯儲局轉向地緣政治形勢。 許多投資者現時較少憂慮聯儲局的利率緊縮時間表，反而更加擔心能源價格及地緣政治形勢。因此，黃金價格扭轉弱勢（過去18個月一直處於整固狀態）。現時，一些投資者希望了解各種因素將在未來數季對黃金以及白銀礦業公司產生什麼影響。一般投資者對黃金及白銀礦業的參與度依然處於歷史低位，而我們的策略相對於相關金屬的表現與該行業的資金流動掛鈎，以下的黃金／白銀比率最能夠清晰反映資金流動的方向（見下圖）。
金銀相對走勢（黃金對白銀價格）

資料來源：彭博，截至2022年2月22日


以美元計值的金價已經歷一年半的回調（2020年底至2021年2月），礦業公司在期間陷入困境。面對不斷上升的投入成本，相關公司的營業利潤率收窄，此環境對於白銀礦業公司的影響大於黃金礦業公司。白銀礦業公司的營業利潤率普遍較低，因此對白銀價格變動更加敏感。我們認為，隨著情況好轉，我們的策略將會受惠，因為白銀礦業公司很大程度上受惠於價格上漲。黃金／白銀比率維持在約80︰1的高位，但我們認為，隨著參與度提升，該比率將會下降，從而推動我們的策略的相對表現。


投資者應注意行業的集中風險：策略的投資集中在天然資源公司，相比採取較為分散投資的策略，可能面對更大程度的風險及波幅。在金價上漲的環境下，白銀的表現往往優於黃金，而當市場氣氛不利該行業，白銀的表現往往遜於黃金。

我一直認為目前的周期正在重演1970年代的情況。防止出現類似於70年代的情況的僅有主要因素是油價上漲以及「石油美元」危機。可以確定的是，鑑於烏克蘭危機持續，該等因素現時亦正在醞釀。擁有盈餘的央行現時亦對美元抱有懷疑態度（美元可能會被凍結或沒收），加強了看好黃金儲備的理據。金價尚未突破2,100美元的關鍵水平，因為債市價格繼續反映美國通脹將於今年餘下時間回落至約2.5%水平以及美國將加息6.5至7次的觀點。加息次數少於預期及／或通脹高於預期均可能刺激黃金需求，推動金價升穿這保持40多年的關鍵長期技術價位。基於上述觀察，白銀的波幅當然更高。

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