金融市場間中會出現極為吸引的投資機會，同時暴露了金融交易科學與人類藝術之間的矛盾。在某東西不獲青睞及市場氣氛完全消失時入市的想法違背我們所有本能。然而，挑選有前景的投資機會時，我們必須學會因應投資組合管理相關直覺。隨著我們踏入2022年第三季，我認為黃金白銀礦業股出現了這種機會。
通脹期間的黃金白銀

黃金白銀是貨幣對沖工具，至少理論上如是。這對於部分貨幣來說不言而喻，例如土耳其里拉及巴西雷亞爾黃金價格。不過，這特性對於「儲備貨幣」來說卻不那麼明顯，投資者的明顯問題是︰假如通脹上升及利率低企，黃金價格是否肯定會飆升？然而，現實情況是這兩種金屬存在於以所有貨幣計價的期貨外匯市場，而非前端外匯市場。在期貨市場，投資者仍然假定當前的通脹將會消失，所有已承諾的加息將會適時實現。這現象可稱為反常的「反金髮姑娘」﹙anti-Goldilocks﹚情景。

 

因此，隨著聯儲局承諾的加息次數越來越多，同時堅持通脹將因這些政策措施而回落，兩種貨幣金屬在過去兩個月受挫。相關的黃金白銀礦業股大幅下跌，長線投資者紛紛離場。他們的投資情緒目前跌至其投資生涯低位，即使質素最高的黃金白銀礦業股及開發資產的資產淨值估值倍數目前亦處於極低水平。按照VanEck-Vectors小型黃金礦業ETF﹙GDXJ﹚等被動型指數計算，黃金白銀礦業股的現價較2020年8月的高位下跌50%，並處於黃金價格低於每盎司1,400美元時的水平。此波動性高的資產類別經歷了近期最差的季度之一，但主要的政策失誤及隨後的政策轉向確實即將出現。假如聯儲局的確由鷹派轉向鴿派政策，這些不獲青睞的股票將是相關改變的主要受惠者。此外，黃金的美元價格依然相當接近歷史高位，這必然會帶動大量一般投資者湧向而非遠離此子行業。

美元走強及對資金流向敏感的特性將影響相關資產現貨價格

目前，市場對金礦股的投資氣氛數據極為負面，符合金礦股對黃金白銀相關資產現貨價格﹙以美元計算﹚走勢極敏感的情況。有見及此，我們可關注目前的現貨價格水平。我發現以下兩個觀察結果︰

 

  • 首先，以英鎊／歐元／日圓計算，黃金價格已上升至更高的交易區間，僅有美元金價持續落後並尚待確認。這當然是由於美元兌全球外匯市場走強。
  • 其次，對廣泛行業更重要的是，今年四月，上述的關鍵美元金價自1980年以來第三次跌穿2,100美元的重要技術水平。 自1980年起的40多年以來，美元金價一直低於2,100美元的通脹調整後高位，因此黃金投資者實際上是唯一在投資生涯上從未經歷牛市的投資者。黃金白銀礦業股票更是如此，這些股票對資金流向敏感，需要新的市場參與者加入才有足夠動力。
結語
美元金價在2011年首次嘗試升穿1980年的真正高位。其在2020年再度挑戰高位，並在今年聯儲局承諾以極快步伐加息之前第三度挑戰高位。好消息是美元走強及明顯無法升穿每盎司2,100美元的情況均不會永遠維持。每個資產類別均有其表現出色和備受關注的時刻，即使是黃金白銀礦業股亦不例外。我們認為，當聯儲局意識到不斷加息打擊消費者及信貸市場正導致市場硬著陸時，黃金﹙及白銀﹚礦業股將為獨具慧眼的投資者帶來同級最佳的投資機會。

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