聯儲局在6月會議上的取態轉趨強硬，出乎市場意料。政策收緊是否不利於新興市場？Alejandro Arevalo及木星新興市場債券團隊將解釋為何他們並不認同此觀點，以及他們為何維持樂觀，認為全球復甦可在今年及其後繼續支持新興市場債券。

取態轉趨強硬

聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）去年宣佈當局可能較以往等待更長時間才會收緊政策，而在年初，鮑威爾曾多次表示大家目睹的通脹大多屬暫時性。因此，當聯儲局在6月16日的會議上採取較為強硬的政策方向，並表示通脹存在上行風險時，市場大感意外。儘管風險資產的拋售為時短暫，但美元走強及長期利率下跌，通脹的趨勢至今持續。

傳統而言，美元走強及政策收緊不利於新興市場，因為新興市場發行人需以更高利率借入走強的貨幣。那麼，金融環境趨緊是否對新興市場債券構成風險？

無懼聯儲局政策

儘管聯儲局在6月的舉動確實增加進一步收緊政策的邊際風險，尤其是當出現增長或通脹意外飆升的情況，但我們認為市場過度憂慮，而且已作出反應。我們已經看到長期利率預測出現稍為趨緊的轉變，根據過往經驗，該等預測往往不甚準確。長期增長及通脹預期沒有改變。相反，這實際上是與風險管理有關，投資者正防範通脹超出目標的尾端風險。聯儲局未來大有空間採取較為溫和的立場。

部分評論員還指出「縮表恐慌」的風險，正如利率在2013年第二季大幅上揚，以致包括新興市場債券等多個市場出現波動。同樣，我們認為此情況不太可能出現。2013 年，市場對利率的定價與聯儲局的預期嚴重脫節，但目前卻並非如此。當時對於何時收緊政策存在更大的不明朗因素，因此伯南克（Ben Bernanke）不經意的評論亦可能造成市場混亂。然而，這次聯儲局已經在談論收緊政策，這幾乎已在其日程之內。

仍然看好新興市場債券

同樣值得留意的是，新興市場在2013年較現在更受美元強勢及政策收緊影響。新興市場國家已從過去的錯誤中汲取教訓，整體而言（少數例外），這些國家現時的財政政策管理更為妥善。此外，由海外投資者持有的新興市場債券的比例遠遠較低，而海外投資者往往在問題最初浮現時就已拋售離場。

新興市場債券背後亦存在多個經濟利好因素：從宏觀角度看，全球多個地區的貨幣及財政政策仍然極度寬鬆。經過特朗普時代發起的貿易戰後，政治環境已經較為穩定。疫後的復甦由美國及亞洲部分地區領軍，但隨著疫苗接種率提高，新興市場的增長仍然有望趕上。隨著經濟復甦持續，新興市場央行有空間降低通脹，這將支撐新興市場的實際利率。

投資者經常提及的另一憂慮來自中國，他們擔心當地增長已經見頂，當局會開始將重點放在收緊政策及去槓桿。然而，我們對此並不擔心：中國出口仍然強勁，製造業能增加對中國經濟增長的貢獻。此外，中國已經收緊對住房及房地產相關行業的貸款，以及影子銀行融資，但家庭及企業貸款仍然強勁。信貸政策實屬利好，如果增長放緩，當局還有很大空間放寬政策。

關鍵在於篩選

總括而言，我們認為目前仍然是投資新興市場債券的良機。最近數周，息差（持有新興市場債券的風險溢價）已經收窄，但看來仍然較已發展市場信貸更為吸引，後者息差處於多年來的低位。

我們多個新興市場債券策略繼續增持高收益債券，但該資產類別的範圍仍然非常廣泛及多元，包括我們相當看好的持倉及希望迴避的領域。我們減持亞洲債券，尤其是中國房地產行業，我們認為隨著當局推動企業去槓桿及遵守更嚴格法規，該行業存在短期波幅較大的風險。相反，我們較為看好拉丁美洲、非洲及東歐。以拉丁美洲為例，我們減持秘魯、哥倫比亞及智利的持倉，避開當地不穩定的政治局勢，同時看好政治環境有所改善的墨西哥，以及增長及疫苗接種率不斷提高的巴西。

對我們而言，關鍵在於即使我們看好新興市場債券的狀況，我們仍須時刻警惕所承擔的風險。