新興市場債券：無視不利消息，締造超額回報？
投資新興市場必須為意想不到的突變作好準備。Alejandro Arevalo希望在此剖析市場走勢，闡述他計劃如何取得超額回報。
2021年初至今一再顯示投資新興市場債券時必須為意想不到的突變作好準備。市場預期該資產類別將會上漲，但相關指數卻不升反跌。備受矚目的消息更加劇相關地區的市場波動。新興市場債券主管Alejandro Arevalo希望在此剖析市場走勢，闡述他計劃如何在今年及往後取得超額回報。
2021年所有焦點均集中在新興市場債券：美元走弱、疫後經濟復甦，以及拜登執政下美國外交政策較為友善，均利好新興市場債券能把握經濟增長、具相對收益率優勢，以及發行人自下以上的結構性優勢。
全看利率走勢
美國利率主導2021年年初至的今新興市場債券回報
資料來源：彭博。美國國庫票據的票息總回報為1.625%，到期日為26年2月15日；彭博巴克萊美國企業債券指數、摩根大通新興市場多元債券綜合指數、摩根大通新興市場企業債券廣泛多元指數、摩根大通新興市場高收益企業債券多元指數。
連串突發事件
今年走勢另一重要部分是連串突如其來的事件，全為獨立事件，但均造成市場波動。3月中旬，土耳其總統埃爾多安（Erdogan）認為時任央行行長對市場過於寬鬆，因而撤銷其職務。結果幾小時內里拉急瀉15%。然後到4月初，在中國國企華融的股票停牌期間，社交媒體開始傳出該公司的海外債務將會違約。儘管相關謠言最終不過是惡意中傷，但其債券價格到月中已幾近減半。另外，有證據顯示俄羅斯與烏克蘭邊境集結武裝部隊和物資，市場因此憂慮兩國自2014年以來一直從未平息的衝突將演變成全面戰爭，兩國債券其後遭到拋售。最近期事件則是秘魯左翼候選人卡斯蒂略（Pedro Castillo）意外勝出首輪選舉，看來更有望贏得第二輪大選，市場因此拋售秘魯資產以作回應。
影響不再蔓延
由此看來，年初至今新興市場債券不單沒有預期出現的資金流入及強勁表現，反而湧現大量不利消息，從美國利率上升以至多宗非系統性突發事件不等。這對相關資產類別的前景有何影響？
退一步想，我們有理由認為今年新興市場債券應可錄得正回報。新興市場債券表現的主要動力來自美國國庫債券遭市場拋售，這現象顯示此資產類別的走勢與我們對於已發展市場債券的預期一致。此外，上述四個非系統性事件都已得到順利解決，除了秘魯可能屬例外，而當地民調顯示候選人的差距收窄，但仍要進行第二輪投票。有關事件的影響均沒有在這些地區或資產類別蔓延。
在新興市場尋求超額回報
最後，新興市場債券亦是超額回報的來源，並受到經濟增長支持。其中，在企業債券領域，大量發行人的資產負債表穩健，槓桿水平合理，同時擁有增長機遇，而且債券收益率遠遠超過已發展市場債券。從ESG角度而言，新興市場債券投資者及發行人越加明白若要吸引資本便需符合相關標準，這是另一個正面發展。
從地區角度來看，我們增持最多的地區為拉丁美洲，我們根據自下而上的分析，看到多間企業的機遇，它們受惠於大宗商品及能源價格走高，以及美國引領全球增長的趨勢。我們亦增持非洲地區的資產，我們看好優質主權發行人的基本因素。我們減持最多的地區為亞洲，當地流動性趨緊，疫後復甦大致已經出現。我們在整個新興市場債券領域進行投資，而非僅聚焦於亞洲高收益領域，其中一個好處就是無需集中於中國市場；華融事件最近觸發的波動證明多元分散投資具有優勢。
儘管年初未必每人都預計到新興市場債券的發展，但投資者若能深入研究，就會發現該資產類別的發展日趨接近已發展市場。投資者不應再像過去般單單從風險角度評估，而應從回報角度著手，該資產類別有較高的收益率並能獲得增長，更具有遠較吸引的超額回報。
