2020年凸顯了過度相信經濟預測及市場預期所帶來的風險。我們選擇不把時間花費在預測經濟活動及指數估值之上。相反，我們重點研究公司、其業務模式、長期趨勢及增長機遇。最終，與管理不善或欠缺特色的公司相比，出色的公司較能應對經濟週期﹙不論是上升還是下降週期﹚。無論我們對明年整體經濟前景的個人取態如何，我們對長期持有最佳企業的理念始終不變。

我們認為，未來數月，投資者有可能面對以下三大問題︰
1. 解除封鎖措施後，世界將有何改變？
解除封鎖措施後，許多活動，甚至是大部分活動，將會回復至新冠病毒﹙Covid-19﹚疫情爆發前的狀況。民眾將重返辦公室，再次光顧餐廳及酒吧，並在假期期間外遊。然而，過去12個月期間，各人及企業對自身的了解加深不少。部分人可以在家高效工作﹙並節省成本﹚；網上購買貨品及服務較前往商店方便；即使身上沒有現金，大家依然可以自由流動。無論如何，上述趨勢及其他趨勢終會出現，但疫情危機加速了它們的發展，增加了公司需領先趨勢的壓力。我們認為，專注投資於領先業界的公司至關重要。這些公司具備理想條件，能應對市場改變及捕捉投資機遇。

政府應對疫情的措施有可能帶來更大的影響。失業及債務大幅增加引起的問題有可能在2020年後延續。我們預期這將導致貨幣刺激措施﹙廉價貨幣﹚及大型基建投資在未來多年延續，尤其是投放於綠色基建的投資。預期一些企業或需協助這些項目達致收支平衡，特別是不受歡迎的「污染者」，以及被高度政治化的消費者科技公司。
2. 價值股抑或增長股將錄得更佳表現？利率將出現甚麼走勢？
首先，價值股或增長股表現更佳是目前投資者廣泛討論的問題，但我們認為，這問題某程度上並無意義。價值股﹙股價較低的公司﹚及增長股﹙收入增長較快的公司﹚並不一定互相排斥。我們看好那些現金產生潛力被低估，以致其估值被市場低估的公司。我們亦看好具備增長機遇的公司，因為這些公司有最大潛力令股東價值複合增長。價值股及增長股的討論通常圍繞公司的市盈率﹙P/E﹚以及其與歷史平均值的比較。我們深信，市盈率是錯誤的估值指標1，因為其無法計算公司之間不同的增長前景、資本密集度，或任何無風險利率的改變。2

更重要的問題是︰利率會否上升？如果會的話，將帶來甚麼影響？我們對此並沒預測，但將提出以下觀察。
  • 失業惡化及全球經濟體產能過剩可能限制中央銀行推動通脹的效果。
  • 假如各地政府將應付迅速增加的債務，發債成本需要維持低企。
  • 加息環境是經濟活動及通脹改善的指標，不過，雖然這或有利整體企業定價，但欠缺特色的產品將持續被迫陷入價格競爭，難以創造吸引利潤。顛覆力量將繼續顛覆市場，政府將容許「殭屍企業」倒閉。
加息環境將改變我們有意持有的公司的相對吸引力，但並不會改變我們有意持有公司之數量。
3. 去全球化及英國脫歐？
我們認為，全球經濟層面分裂對人類整體繁榮構成負面影響。這將導致供應鏈效率下降、產能重疊、降低資本分配的效率。對中國力量及影響力上升的地緣政治憂慮及歐洲計劃的長遠可行性將持續影響政治規劃，或導致保護主義政策進一步增加。然而，我們並不預期全球貿易將全面瓦解。

儘管我們投資的大多數公司都在海外市場出售產品及服務，但短期而言，我們預期大部分這些公司將不會受到政治因素影響。最重要的是，我們相信這些公司的產品與別不同，深受顧客重視。此外，國際市場的收入很大程度上來自當地產生的服務或生產的貨品。假如越來越多供應鏈需要在境內重置，將會導致成本上升，對具有定價能力的公司最為有利。
出色的公司能駕馭經濟起伏
1 特別是當市盈率是唯一考慮的估值指標時。對於短期預期的市場變動，市盈率或是有用的指標，但就長期投資機遇而言，市盈率並非理想指引。

2 任何投資的收益率需與沒有風險或風險可予忽視的投資之收益率作比較。一般使用10年期政府債券收益率作比較對象。假如收益率上升，對風險較高資產的預期回報應隨之上升，即市盈率將會下跌，反之亦然。
重要資料

本文件由木星資產管理發行，並未經香港證監會審核。建議閣下謹慎行事。如果您對本文件內容有任何疑問，請諮詢您個人的獨立理財顧問。閣下投資的價值和收入可升可跌，而且可能會受到匯率變化影響，閣下可能無法取回全數投資金額。過往表現並不代表未來的表現。本文件僅作資訊用途，並非出售之要約或買入之邀請。尤其是，本文件並不構成在任何進行要約或招攬屬非法的司法管轄區，或進行有關要約或招攬的人士並不合資格在該司法管轄區進行要約或招攬，或接收者在該司法管轄區接收有關要約和招攬可能屬不合法的一項要約或招攬。任何持股和股票示例僅用於說明目的，不應視為投資建議。所表達的觀點是演講者在準備時的觀點，並且將來可能會更改。獲得本文件的任何人士有責任了解及遵守相關司法管轄區的所有適用法律及規例。本資料及其提供的任何意見乃取自或基於相信為可靠的來源，但不保證其準確性。因本資料而造成的任何間接損失恕不負責。