展望2023年下半年，我們預計央行最終將改變貨幣政策的方向，對經濟增長的憂慮亦會開始遠遠超過通脹。

央行由控制通脹及失業率這兩大關鍵績效指標所主導，因此它們的政策行動取決於市場上兩個最滯後的指標。這相當於開車時看著倒後鏡。然而，如果我們從擋風玻璃往前看，就會發現多項領先指標正預示著經濟衰退。

美國貨幣供應量出現深度負增長，負增長的幅度實際上大於自1930年代以來的任何時間，而此現象歷來一直與經濟衰退息息相關。其他方面，過去數年支撐消費的過剩儲蓄現已幾近耗盡，按揭貸款利率上升導致房地產市場停滯不前，標普500指數則連續兩季錄得負盈利，因此各公司的行政總裁或會認真考慮其成本基礎，對失業率造成顯著影響。

那麼，美國是否正在走向經濟衰退？任何人也難以斷定美國是否進入技術性衰退，但我們確實強烈認為，目前對美國經濟正在軟著陸的想法過度樂觀。政策以如此巨大的幅度及迅速的步伐收緊，以至其影響尚未完全傳導至實體經濟中。即使聯儲局今天停止加息（他們的言論意味著他們在現實問題發生前仍有可能加息一次），經濟在未來數月仍將持續感受到政策緊縮的影響。

在通脹持續回落、經濟增長放緩及就業情況惡化的環境下，聯儲局持續推行的鷹派政策將迅速變得無以為繼，隨之而來的將是減息。我們認為，這為固定收益市場迎來極為理想的投資環境奠定了基礎。

我們認為現時的投資機會相當吸引。經過史上其中一輪最嚴重的債券市場拋售之後，我們認為估值已由昂貴變為非常便宜，尤其是政府債券。撇開政府債券不談，我們對經濟的展望意味著我們對信貸的整體看法變得更加審慎。由高收益市場領漲的信貸市場繼續表現理想，不過其定價尚未反映我們預見的經濟放緩。但這並不意味著信貸市場沒有投資機會！然而，我們更偏好防守性較強的行業、擁有抵押結構的債務以及期限較短或贖回日較近的債券。

我們對我們的宏觀觀點極具信心，但當然亦知道沒有事情保證會發生，有些因素可能會導致世界的走勢偏離預測方向，包括中國經濟迅速好轉、各國政府介入，以保護公眾免受加息的影響（例如減免按揭貸款利率），以及惡劣天氣或俄羅斯／烏克蘭退出現有穀物出口協議有可能導致食品價格通脹再次飆升。世界是個變幻無常的地方，近年有大量證據證明這一點。但投資者可選擇的固定收益資產類別種類眾多，意味著我們抱有信心，無論債券市場的未來走勢如何，靈活及動態的全球債券投資組合均擁有應對相關挑戰的工具。