木星資產管理債券策略主管Ariel Bezalel闡述他對通貨復脹交易的相反看法，以及全球市場可能出現的通脹走勢。

新的一年往往伴隨著樂觀氣氛的破滅以及意料之外的事情，後者已在今年多次出現︰美國民主黨兩名候選人勝出喬治亞州選舉，民主黨掌控國會；新任總統拜登﹙Joe Biden﹚推出1.9萬億美元的開支計劃以振興美國經濟；全球各地政府為新型冠狀病毒（Covid-19）疫苗接種設下進取目標。

除此之外，美國國庫債券收益率上升；聯儲局官員就縮減買債規模及利率上升的潛在情況發表言論，市場誤判有關言論後出現波動。聯儲局主席鮑威爾﹙Powell﹚澄清這些言論，但當時利率曲線經已趨陡，通脹預期亦已升溫。

究竟，利率變動、財政開支計劃及疫苗引起的樂觀氣氛是否意味著全球經濟正經歷通貨復脹、回復正常情況同時帶來通脹？

貨幣急增

通貨復脹交易的支持者認為，我們正身處通脹極低的環境，財政及貨幣扶持政策的巨額資金注入全球經濟，而在封鎖措施實施期間，消費者積聚了大量儲蓄。隨著疫苗面世，消費者的積壓需求得以釋放，貨幣的流動速度急增，向經濟注入「動物本能」﹙animal spirits﹚。

我認為，通貨復脹交易的提倡者或許過份樂觀，忘記了我們將面臨利率長期低迷的環境。一直以來，我們認為債務高企、人口老化、全球化帶來的顛覆、科技以及低成本勞工的強大結構性壓力將長期持續帶來通縮。

中央銀行模式失效
中央銀行能隨意設下通脹目標，但卻無法創造通脹

設下平均通脹目標的作用有限 – 核心通脹數字與中央銀行預測數字﹙百分比﹚

The failings of central bankers-c

所述觀點為講者撰稿時的觀點，未來或有變化。

資料來源︰國家中央銀行及統計機構。數據截至2020年9月。

全球經濟的債務極高，約達280萬億美元兼且不斷增加，在這情況下，收益率輕微上升或觸發風險資產波動，導致收益率再度回落。債券收益率上升對聯儲局實現其長遠通脹目標毫無幫助。因此，一如以往，有關收緊寬鬆措施的言論對市場造成破壞。我們預期，中央銀行將在一段極長時間繼續推行寬鬆政策。

多間「殭屍」公司將使用現金流償還債務，而不會投資現金流以實現業務長期增長。作為信貸投資者，我們重點投資於業務模式能抵禦未來不確定因素的公司，同時避免投資於較受週期性影響的行業。

經濟復甦長路漫漫

從各方面來看，市場現價正反映經濟勢必以極為線性的方式復甦。部分數字預測遠期通脹率達2.4%，與2017年至2018年的遠期通脹率看齊。然而，經濟將花很長時間才可從疫情中復甦過來。

經濟衰退往往來得急劇，經濟復甦則往往長期逐漸進行。疫苗的推出面對艱巨的物流挑戰，病毒的特性亦難以預測，旅遊及休閒等行業將需要多年時間復甦，這亦意味經濟復甦或較部分人想像中來得慢。

經濟及就業市場相當不景，一旦政府的援助計劃完結，企業將花很長時間重新僱用閒置工人，失業率很可能長期高企。

機械人能勝任工作

事實上，多間渡過疫情的公司的生產力將會提高，進一步為工資及就業帶來下行壓力，而由於生產系統產能過剩，貨品及服務價格難以持續上升，工人薪金亦難以上漲。人工智能、機械人及自動化將提高勞工生產力，而大家桌上具有多種服務的智能電話亦帶來通縮壓力。

值得注意的是，作為從疫情復甦過來的首個主要經濟體，中國的經濟增長超過預期，但並未出現通脹跡象。長遠而言，中國將面臨勞動人口收縮、人口增長停滯不前以及信貸泡沫這些問題，情況與已發展國家相若，意味著中國很可能需面對使已發展國家債券利率低企的多種宏觀經濟及人口結構壓力。

毫無疑問，今年將出現更多意料之外的事情，希望能為市場帶來更多樂觀因素。然而，部分看好通貨復脹交易的元素似乎過於樂觀。通脹是否即將來臨？我不這麼認為。