我們的部門預測到在去年出現的這個問題，問題後來獲市場關注，使投資者不禁要問，假如資金持續迅速流入安碩白銀信託基金﹙iShares Silver Trust，SLV﹚等白銀ETF，白銀價格將出現甚麼變化?

白銀投資有時令人氣餒。白銀不獲主流投資世界青睞，不再是央行儲備，其價格亦似乎與向好的供求基本因素脫節。銀價有時亦相當波動，而由於零售及機構投資者對其興趣大增，銀價間中會出現巨大升勢。然而，各項因素強勢結合，顯示時代正在改變，白銀或即將迎來穩健及持續升勢，而非直到目前為止一瞬即逝的升跌。

高盛Jeff Currie最近指出，白銀具有鮮為人知的「民粹」特性[1]，是了解其潛在發展的關鍵因素。 白銀近期受業餘投資者論壇WallStreet Bets的成員關注，對白銀的重要動向發揮作用。投資的民粹特性是短暫但重要的因素，對貨幣金屬的影響重大，因為其既可被視為避險資產，同時亦是「與金融系統打賭」的工具。白銀一直是平民的健全貨幣，能作為無支付風險的貨幣在我們手上流通。傳統而言，黃金被用作抵押貨幣而非支付貨幣，因此與黃金相比，形容白銀為加密貨幣的先驅並非沒有理據。

由於白銀的地面供應有限，而其供應需滿足電子、綠色科技、催化劑及醫療設備等多個現代工業領域的龐大需求，其因具民粹特性的投資興趣而產生的擠壓潛力變得尤其重要。換言之，對白銀存貨的激烈競爭，以及大量投資需求湧入，對供不應求的白銀庫存市場而言並不理想。

倫敦金銀市場協會﹙LBMA﹚的2020年12月數據顯示，倫敦保管庫存放了略多於10億安士的白銀，但現時的交易所買賣產品佔了當中超過8.5億安士。僅有極少金屬可供「自由流通」，實物金銀成品﹙金銀條及金銀幣﹚被趨之若鶩的零售大眾悉數購入，實物金銀銀行系統的白銀租賃利率正在上升。所有情況均反映白銀已出現實質短缺。假如白銀升穿30美元，而黃金亦再度升穿2,000美元，我預計真正的市場擠壓將發揮作用。

1980年及2011年

1979至1980年間，亨特兄弟﹙Hunt Brothers﹚把銀價推高至每安士50美元﹙按今天幣值計算每安士超過120美元﹚，白銀期貨的融資交易帶動其價格上升。換句話說，是次價格變動由槓桿投資帶動，而非透過在現貨市場累積實物白銀而帶動。2011年，白銀期貨市場亦出現類似升勢。兩次期貨市場的急劇升勢都因為期貨保證金不斷增加而中斷。實物金銀銀行系統這次的問題在於實物市場，亦即現貨市場，這是由於無槓桿的SLV產品的需求增長無法持續。

舉例而言，自去年4月起，由於零售及專業投資者視之為長倉投資工具，SLV的規模大幅增長。問題在於SLV需要增持實物白銀以滿足需求上升，而按照我們根據上述倫敦金銀市場協會的數據計算，倫敦僅有少量甚至沒有實物白銀存貨可予ETF產品增持。最近，投資者在三日內對SLV的需求極大，有關ETF必須增持1.1億安士實物白銀以滿足新流入資金的需要。然而，銀礦年產量僅有8億安士，當中70%至80%用作工業用途，這種做法顯然無法持續。我們亦需謹記SLV只是供投資者選擇的眾多ETF之一。

未來動向如何？

假如白銀價格在短期內升穿每安士30美元，我預期機構及專業投資者對SLV及其他相似產品的需求將再度急升。然而，問題仍然在於︰「究竟這些產品可從哪裏找到大量白銀？」即使在2021年，礦業情況在疫情後回復正常，市場亦將僅有8億安士新增白銀供應，當中至少6億安士白銀用作工業用途。

假如投資及工業需求持續增長，實在難以看到白銀市場將維持在現時的價格水平。實物金銀交易商及金銀幣商店經已離場，當貨幣對沖的需求增加，但不同行業及銀行系統的供應受壓使交易商難以在短至中期內填補庫存，這情況使會間中出現。在這環境下，對「地面白銀庫存供應」的關注很可能繼續成為年內餘下時間的主要議題。

[1] 彭博。https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-02-06/goldman-commodities-strategist-says-silver-is-the-populist-metal

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