由於整體通脹數據持續居高不下，主要央行最近數週加強鷹派言論。市場預期美國聯儲局及歐洲央行將更進取地加息，導致金價自今年首季以來一直停滯不前。


黃金在3月底升至經調整通脹後的關鍵技術水平—每盎司2,050美元的高位，而過去40年間金價曾四次觸及該水平。當金價最終升穿該水平時，我們認為始於1971年的石油美元系統是否可以延續將真正存疑。

由於俄羅斯入侵烏克蘭，加上能源成本上漲、實際利率下降、美元金價上升並挑戰2,050美元的關鍵水平，聯儲局如市場預料，在今年首季採取審慎的加息方針。如同1980年、2011年及2020年，聯儲局立即以一系列鷹派指引回應，推動美元金價從該關鍵水平回落。問題在於，當聯儲局必須調整政策時，金價將以多快的速度上升，並挑戰該關鍵的技術水平。
在通脹仍是決策官員及公眾的重大憂慮之際，近期政策措施可能導致經濟增長進一步惡化，而事實上這正是政策的原意。各國央行目前確實陷入困境。油價已經觸頂回落，商品價格亦下跌，但庫存處於危險低位，有可能導致價格再度飆升。風險資產及非美元貨幣（包括黃金白銀）正面對聯儲局政策的衝擊，當局希望藉此對經濟需求產生不利影響。較高的按揭利率已導致房屋市場放緩，該市場對美國國內生產總值貢獻約15%至20%。事實上，聯儲局正致力提高利率至足以令經濟放緩的水平，從而觸發經濟硬著陸。假如這如預期隨後成事實，當然會促使聯儲局在明年轉向。此情景將增加黃金的吸引力，因長期實際利率將從目前高位急劇下降。
據過往經驗，購買黃金的最佳時機是各國央行奉行一段時期鷹派政策後即將轉向鴿派政策之時。而所有貨幣計價的金價的主要動力均源於央行行長發表的言論及政策立場，兩者反映債券市場處於寬鬆或緊縮環境。2002至2011年間，我們處於寬鬆及普遍鴿派的央行環境，並不僅限於聯儲局。然而在2011年底，我們進入為期約五年的廣泛但相對較溫和的鷹派政策指引階段。
不同貨幣計價的金價各有差異，視乎央行在其貨幣週期的進度，但明顯它們的整體走勢確實與黃金—真正的無風險貨幣—相同。在此重申，目前美元計價的金價相對低於其他主要貨幣計價的金價，這純粹由於聯儲局較其他央行更為鷹派。投資者可循此途徑，在觀察金價時考慮各種全國性主權貨幣的影響。 聯儲局的鴿派轉向將推動美元實際利率從上升轉為下降趨勢，金價可能再次升至3月曾觸及的2,050美元高位。經通脹調整後，金價在1980、2011及2020年曾觸及相同水平。鑑於多年來每次觸及此高位所需時間都在縮短，而考慮到極強硬的鷹派政策，金價已相對接近此水平，因此金價可能會出乎市場意料上升，有望在未來數月創下新高。我們認為這可能預示無風險貨幣的公認地位出現轉變，這將對所有資產價格產生廣泛影響，而不僅影響黃金白銀礦業股票。
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