¿Calma antes de una tormenta dorada de fusiones y adquisiciones?
Ned Naylor-Leyland analiza las implicaciones de un reciente repunte en las fusiones y adquisiciones de compañías mineras de oro y si la tendencia tiene más recorrido.
En la última década, los principales productores de oro han invertido poco en exploración y desarrollo, lo que ha provocado una reducción de sus proyectos de desarrollo minero y ha creado una mayor urgencia por reponer sus reservas mediante adquisiciones. Los proyectos de desarrollo de mayor calidad que nos interesan han aumentado sus recursos en conjunto durante este tiempo y son potenciales blancos de los principales productores de oro.
Estos proyectos también cotizan con múltiplos NAV más baratos que los de las grandes empresas y ofrecen la posibilidad de pagar una prima más adelante. En nuestra opinión, esto crea una oportunidad de valor en los grandes proyectos de desarrollo de oro y plata que operan en jurisdicciones de nivel 1 (Norteamérica, Latinoamérica y Australia).
Podría decirse que el actual ciclo de fusiones y adquisiciones comenzó en 2018 con las grandes fusiones de Newmont/Goldcorp y Barrick/Randgold. En los últimos cinco años hemos visto un mayor volumen de operaciones en el sector, y gran parte de la actividad de fusiones y adquisiciones tuvo lugar entre 2019 y 2021. El año pasado se produjo una reducción de la actividad, muy probablemente en respuesta al repunte inicial de la inflación y a la incertidumbre en torno al futuro gasto en capital. Sin embargo, el año pasado podría haber marcado el periodo de calma, el ojo del huracán de las fusiones y adquisiciones.
Como ya se ha dicho, los grandes productores de oro se enfrentan a un «abismo de reservas» evidente y sin resolver, tras años de inversiones insuficientes. Incluso con la reciente actividad de fusiones y adquisiciones, el sector del oro sigue fragmentado en comparación con otras industrias. Algunos de los principales productores de oro están tratando de consolidarse, lo que en nuestra opinión es una decisión acertada. Pero, en última instancia, creemos que más grandes productores de oro buscarán consolidarse de forma significativa una vez que el precio del oro supere los 2.100 $/oz y los consejos de administración de estos grandes productores se vean presionados por los inversores generalistas para resolver sus problemas de crecimiento. Las posibles sinergias derivadas de la reducción de costes y la diversificación de las operaciones mediante adquisiciones también pueden motivar a los consejos de administración a actuar lo más pronto posible.
Un estudio de las 128 operaciones de fusiones y adquisiciones desde 2010 (véase el siguiente gráfico) muestra que más del 70% de las operaciones de fusiones y adquisiciones en el sector del oro han sido de activos adquiridos en América y Australia. Esta es una clara señal de que las grandes compañías productoras de oro no solo buscan aumentar sus reservas, sino también diversificar el riesgo geográfico en jurisdicciones operativas bien conocidas, una tendencia que es fundamental para la tesis de inversión de nuestra estrategia.
El hecho de que más de dos tercios de la actividad de fusiones y adquisiciones desde 2010 haya tenido lugar en menos de un tercio de la masa terrestre invertible del mundo refleja claramente por qué restringimos nuestra actividad de inversión únicamente a estas jurisdicciones. Esperamos que tanto la tendencia a una mayor actividad de fusiones y adquisiciones como la preferencia por Australia y América continúen durante el resto de este año y con posterioridad.
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