China se enfrentó a tres grandes obstáculos en 2021 que pensamos que podrían desaparecer en 2022: una desaceleración económica, problemas en el sector inmobiliario y una regulación más estricta.

China ha planteado una de las respuestas más contundentes del mundo ante el COVID y eso ha desacelerado su crecimiento económico. En el tercer trimestre, el crecimiento interanual del PIB se situó en el 4,9% (a comienzos de año, los expertos en previsiones vaticinaban cifras superiores al 8%). Pensamos que un número cada vez mayor de altos funcionarios chinos está preocupado por la desaceleración del crecimiento y que China podría relajar su política monetaria en 2022, cuando el mundo desarrollado, confrontado a la inflación, probablemente la endurezca.

En general, los países emergentes no han recurrido al «helicóptero del dinero» (más gasto y estímulos públicos) en la misma medida que Europa y EE. UU. y, en nuestra opinión, no sufrirán con la misma intensidad el desmontaje de las políticas monetarias y las ayudas como los mercados desarrollados en 2022. Los obstáculos podrían convertirse en impulsos.

No obstante, debemos ser conscientes de que el modelo de crecimiento de China ha cambiado de forma permanente. No debemos esperar de nuevo cifras de crecimiento del PIB del 8%. Un crecimiento del PIB entre el 4% y el 5% seguiría siendo excelente en una economía tan grande que, recordemos, es la segunda del mundo. El crecimiento futuro de China debería ser más saludable. Lo más probable es que se produzca con menos deuda, que dependa menos de la inversión inmobiliaria y que se centre más en el consumidor. 

El movimiento de China hacia una regulación más estricta en 2021 se ha malinterpretado enormemente. Apreciar un retroceso hacia algún tipo de distopía maoísta supondría caer en el alarmismo. Nosotros lo entendemos como parte de los esfuerzos de China por conseguir una «prosperidad común». La administración china quiere dejar atrás la expansión a cualquier precio y adoptar un crecimiento de mayor calidad con una mayor inclusión de todos los segmentos de la sociedad. Eso es extremadamente positivo para las empresas centradas en el consumidor.

El análisis macroeconómico solo puede llegar hasta cierto punto a la hora de abordar la inversión en los mercados emergentes. Nuestro enfoque consiste en buscar empresas de alta calidad dentro de los mercados emergentes, con negocios duraderos y beneficios constantes protegidos por sólidas barreras. Las empresas de calidad son sólidas y dependen menos de la situación general de la economía. Al invertir, miramos a las acciones como negocios, e invertimos en ellas a largo plazo. Como dijo una vez el famoso inversor Howard Marks, «la rentabilidad no proviene de lo que compramos o vendemos, sino de lo que mantenemos en cartera. Nuestra actividad principal es mantener las inversiones».

Creemos que la gran ventaja de las empresas de calidad en los mercados emergentes es que tienen ante sí una larga trayectoria de crecimiento elevado, mientras que, en los mercados desarrollados, esta trayectoria se ha agotado en muchos casos.