Perspectivas de Inversión 2023: El incómodo equilibrio de Japón
Dan Carter considera que las razones para el optimismo y la cautela conviven en un equilibrio incómodo, pero, en el cómputo global, espera que Japón genere rentabilidades atractivas en 2023.
Las reflexiones se pueden agrupar en tres categorías: el consumo, la moneda y el ciclo económico global. Cada una de ellas tiene sus propias peculiaridades, pero también están estrechamente relacionadas.
Los viajeros que regresen a Japón deberían tener ganas de gastar (sus carteras estarán llenas después de estar cerradas durante tanto tiempo) y la debilidad del yen (del que hablaremos más adelante) hace que el ocio sea sorprendentemente barato.
Como inversores, no tenemos inconveniente en exponernos a áreas que deberían beneficiarse directamente de la afluencia de visitantes, pero en lo demás somos más cautos. La población cada vez más envejecida de Japón actúa como un freno sobre el consumo interno y ya antes de la pandemia el crecimiento del gasto privado era raquítico.
La inflación, que ha dejado de ser un fenómeno extraño en Japón, también podría lastrar el consumo. Comparado con muchas otras economías, los incrementos de los precios en Japón siguen siendo contenidos: la inflación alcanzó el 3% en septiembre1, pero los salarios se mantienen obstinadamente bajos y, con ellos, la capacidad para aumentar el gasto de consumo.
El arquitecto de esta política, Haruhiko Kuroda, está en sus últimos meses al frente del Banco de Japón. Cuando abandone su cargo, y sobre todo si los tipos de interés de EE. UU. y otros países comienzan a subir, esta política podría cambiar y, si lo hace, la presión bajista sobre el yen probablemente se reduzca.
Sin embargo, por el momento el yen sigue de capa caída, hasta el punto de que algunos sugieren que Japón podría dar marcha atrás a una tendencia de externalización que se prolonga desde hace varias décadas y empezar a repatriar capacidad de fabricación. No nos convence del todo esta argumentación (Japón no volverá a ser nunca «la fábrica del mundo»), pero sí vemos que un entorno en el que las empresas buscarán reducir su dependencia de los centros de fabricación chinos podría jugar a favor de las excelentes empresas de bienes de equipo niponas.
Puede sonar paradójico, pero eso plantea un problema a los inversores. ¿Sugieren los datos que las empresas sensibles al ciclo están evitando un hundimiento de la demanda o es que están a punto de sufrirlo?
China será una variable económica de primera magnitud. Lejos de sobrecalentarse, la economía china ha estado maniatada por la política de COVID cero aplicada por el Partido Comunista. Sin embargo, han surgido rumores sobre una relajación de las restricciones y, de confirmarse, la reactivación de la actividad económica de China podría coincidir con el freno que supone la subida de los tipos de interés en otras regiones y compensarlo al menos en parte.
Aunque nuestra visión está más matizada que otras, seguimos pensando que están dándose las condiciones para unas rentabilidades atractivas en la bolsa japonesa a lo largo del próximo año. No será fácil, así que somos conscientes de la necesidad de ser pacientes hasta que la incómoda tensión entre las razones para el optimismo y la precaución se haya resuelto.
2 Bloomberg, noviembre 2022.
3 Shuji Tonouchi, encuesta Tankan del Banco de Japón, MUFG, octubre de 2022
Perspectivas de Inversión 2023: Navegando a través de un mundo nuevo
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