¿Puede Arabia Saudí emular el éxito de Dubái?
Reza Karim comenta las grandes conclusiones macroeconómicas que extrae de su reciente viaje a Oriente Medio, donde se reunió con decenas de empresas de Arabia Saudí, Omán y los EAU.
![Reza Karim](https://www.jupiteram.com/uploads/2021/01/5086522a9d5a4742b8003a0cb3487a40/reza_karim_350x350.jpg?v=1640791205)
Arabia Saudí: ¿La nueva Dubái?
«… diseñadas para crear nuevos ecosistemas y abrir la puerta a nuevos sectores… para estimular la economía y se prevé que sus efectos beneficiosos lleguen más allá de los inmuebles y las infraestructuras, lo que ayudará a diversificar la economía frente al petróleo, debido sobre todo a su enorme dimensión» .
Actualmente, están desarrollándose cinco proyectos:
- NEOM (la ciudad lineal en el desierto)
- Red Sea (28.000 km² de complejos de playa)
- Qiddiya (distrito de videojuegos y entretenimiento)
- ROSHN (vivienda asequible)
- Diriyah (turismo cultural e histórico)
Sin embargo, cada uno de estos proyectos es increíblemente ambicioso y plantea numerosos interrogantes: ¿Se están evaluando de forma prudente? ¿Generarán alguna vez ventajas económicas? ¿Terminará Arabia Saudí arruinada en el proceso?
Siendo realistas, habrá que esperar alrededor de cinco años para poder calibrar el éxito de estos planes. Para entonces, deberíamos ser capaces de saber si Arabia Saudí puede atraer inmigración neta, por ejemplo, lo que sería un buen indicio de éxito. Sin embargo, en estos momentos somos algo escépticos sobre estos planes tan ambiciosos, y caros. Las valoraciones de mercado de sus títulos de deuda pública no parecen reflejar estos tipos de proyectos. En nuestra estrategia, seguimos infraponderados en bonos del estado saudí y también lo estamos en títulos de empresas públicas, lo que obedece a nuestra visión relativamente bajista.
Sin embargo, somos conscientes de que muchos albergaban las mismas dudas acerca de Dubái hace 50 años, y este país puede considerarse una historia de éxito. ¿Podría seguir Arabia Saudí los pasos de Dubái?
Aunque Arabia Saudí está intentando seguir el modelo de Dubái, creemos que se enfrenta a varias limitaciones. En primer lugar, el PIB per cápita de Dubái es de alrededor de 50.000 dólares, mientras que el de Arabia Saudí es la mitad, pero está ejecutando proyectos mucho más caros que Dubái a una escala mucho mayor y espera encontrar apoyo (al menos, hasta cierto punto) en su población. En segundo lugar, la población de Arabia Saudí multiplica por 10 la de Dubái y la ejecución y la dirección de los proyectos probablemente sean mucho más complicadas a esta escala. En tercer lugar, la calidad de sus proyectos, al menos en la superficie, no parece ser tan alta como en Dubái. No es una economía de servicios, como Dubái, y conseguir que la población local asuma esta mentalidad podría resultar complicado. En cuarto lugar, existen tensiones en relación con la apertura que Arabia Saudí desea tener; así, el país mantiene varias políticas que no favorecen el desarrollo empresarial (p. ej., en el sector inmobiliario) y, por tanto, el país ocupa un lugar bajo en la clasificación que mide la facilidad para hacer negocios. En quinto lugar, parece que Riad avanza con demasiada lentitud en el desarrollo de sus infraestructuras: el tráfico es malo y el metro no va a estar terminado este año. Como anécdota, varias empresas con sede en Dubái nos han comentado que muchos de los negocios occidentales que desean operar en Riad están teniendo que operar desde Dubái, ya que las infraestructuras de Arabia Saudí no están lo suficientemente desarrolladas. En lugares como Yeda se han demolido zonas muy amplias para reconstruirlas, pero parece que ya hay cuellos de botella, puesto que el ritmo no se mantiene.
En el plano positivo, la economía y la cultura están abriéndose a un ritmo increíblemente rápido. Las mujeres solo tienen permitido conducir desde 2021, pero ahora es habitual verlas al volante y trabajar como agentes de la policía de inmigración. La participación de la mujer ha aumentado rápidamente y en todas nuestras reuniones con empresas conocimos a varias empleadas que ocupaban puestos de alta dirección. En general, Mohammed bin Salman parece que goza de popularidad entre la población local y la gente parece valorar positivamente los cambios que está introduciendo, en especial en relación con el recorte de poderes de la policía religiosa. Además, algunas áreas nuevas y futuras de Riad no son muy diferentes de Dubái y destilan un aire mucho más internacional.
En resumen, aunque el mercado está floreciendo en Arabia Saudí y los cambios que estamos viendo podrían ser transformativos, mantenemos una relativa cautela en relación con sus ambiciosos planes y creemos que podríamos enfrentarnos a un periodo accidentado durante los próximos años.
Omán: todo es mucho más reposado
Al pasar de Arabia Saudí a Omán, el ritmo descendió de inmediato al de una ciudad somnolienta con una marcada ausencia de grúas. La deuda de Omán está en vías de pasar a Investment Grade. El país presenta este año un superávit fiscal y por cuenta corriente que ronda el 2% en ambos casos[1]. No parece existir una sensación de urgencia en los proyectos y parece como si la economía hubiera alcanzado ya su plena capacidad. Se diría que no se busca expandir la economía nacional y, en su lugar, parece que se prefiere invertir en el extranjero; el apalancamiento de sus empresas ha descendido mucho, por lo que no sorprende la falta de expansión. En general, las valoraciones también están bastante ajustadas. Hemos tenido exposición a varias entidades públicas durante algún tiempo; en estos momentos, es una posición masificada y las probabilidades de que se produzcan nuevas compresiones de los diferenciales son escasas.
EAU: un mercado inmobiliario en ebullición
Los EAU han introducido un visado para inversores (golden visa), junto con otros incentivos, en un intento por aumentar la población de 3,6 a 5 millones y, por el momento, parece que funciona. El país también está intentando posicionarse cuidadosamente para beneficiarse de la expansión de Arabia Saudí. Aunque la afluencia de inmigrantes rusos parece estar aminorando, la inmigración neta desde la India, Pakistán y Gran Bretaña parece bastante elevada. Como hemos mencionado anteriormente, parece que muchas empresas están estableciéndose en Dubái por el momento, en parte para poder operar más cerca de Arabia Saudí.
Lo más destacable para mí fue el grado de efervescencia que muestra el mercado inmobiliario en los segmentos residencial, terciario y comercial. Así, existe la sensación de que el mercado inmobiliario está poniéndose demasiado caro. Sin embargo, el apalancamiento del sector es mucho más bajo que en los momentos previos al anterior hundimiento del mercado inmobiliario de Dubái. La oferta tampoco es enorme, por lo que esperamos que su mercado inmobiliario mantenga su fortaleza al menos durante un año. También tenemos exposición al mercado inmobiliario de los EAU y seguimos estando cómodos con esta posición tras el viaje.
Reflexiones más recientes
Deuda emergente: ¿recuperarán protagonismo los fundamentos de los mercados emergentes?
El dólar y sus rivales
Deuda de los mercados emergentes: Desmontando seis mitos habituales
Los argumentos a favor de los mercados emergentes en 2024
Valor europeo destacado: Carel
The value of active minds: pensamiento independiente:
Una característica clave del enfoque de inversión de Jupiter es que evitamos adoptar una visión de la casa, prefiriendo en su lugar permitir que nuestros gestores de inversiones especializados formulen sus propias opiniones sobre su clase de activos. En consecuencia, debe tenerse en cuenta que todas las opiniones expresadas -incluidas las relativas a consideraciones medioambientales, sociales y de gobernanza- son propias del autor o autores y pueden diferir de las opiniones de los otros profesionales de la inversión de Jupiter.
Important Information
Este documento tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento en materia de inversión. Las fluctuaciones del mercado y de los tipos de cambio pueden hacer que el valor de una inversión disminuya o aumente, y es posible que recupere menos de lo invertido originalmente. Las opiniones expresadas son las de las personas mencionadas en el momento de redactar este documento, no son necesariamente las de Jupiter en su conjunto y pueden estar sujetas a cambios. Esto es especialmente cierto en periodos en los que las circunstancias del mercado cambian rápidamente. Se hace todo lo posible por garantizar la exactitud de la información, pero no se ofrece ninguna seguridad ni garantía. Los ejemplos de participaciones son meramente ilustrativos y no constituyen una recomendación de compra o venta. Emitido en el Reino Unido por Jupiter Asset Management Limited (JAM), domicilio social: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ está autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority. Emitido en la UE por Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), domicilio social: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Para inversores en Hong Kong: Emitido por Jupiter Asset Management (Hong Kong) Limited (JAM HK) y no ha sido revisado por la Securities and Futures Commission. Queda prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin la autorización previa de JAM/JAMI/JAM HK.
*En Hong Kong, los profesionales de la inversión se refieren a los Inversores Profesionales, tal y como se definen en la Ordenanza de Valores y Futuros (Cap. 571 de las Leyes de Hong Kong) y en Singapur, a los Inversores Institucionales, tal y como se definen en la Sección 304 de la Ley de Valores y Futuros, Capítulo 289 de Singapur.
Los resultados pasados no son una guía de los resultados futuros y pueden no repetirse. La inversión implica un riesgo. El valor de las inversiones y los ingresos derivados de las mismas pueden bajar o subir y los inversores pueden no recuperar la cantidad invertida originalmente. Por ello, un inversor no tiene la certeza de obtener beneficios de una inversión y puede perder dinero. Los tipos de cambio pueden hacer subir o bajar el valor de las inversiones en el extranjero.
El fondo no han sido registrado en virtud de la United States Investment Company Act de 1940, en su versión modificada, ni de la United States Securities Act de 1933, en su versión modificada. Ninguna de las acciones puede ser ofrecida o vendida, directa o indirectamente en los Estados Unidos o a cualquier Persona de los Estados Unidos, a menos que los valores estén registrados bajo la Ley, o se disponga de una exención de los requisitos de registro de la Ley. Una persona estadounidense se define como (a) cualquier persona física que sea ciudadana o residente de los Estados Unidos a efectos del impuesto federal sobre la renta; (b) una sociedad, asociación u otra entidad creada u organizada conforme a las leyes de los Estados Unidos o que exista en este país; (c) un patrimonio o fideicomiso cuyos ingresos estén sujetos al impuesto federal sobre la renta de los Estados Unidos, independientemente de que dichos ingresos estén efectivamente relacionados con una actividad comercial o empresarial de los Estados Unidos.
Esta presentación es de carácter informativo y no constituye un consejo de inversión. Las fluctuaciones del mercado y de los tipos de cambio pueden hacer que el valor de una inversión disminuya o aumente, y es posible que se recupere menos de lo invertido inicialmente. Es probable que los gastos iniciales tengan un mayor efecto proporcional en los rendimientos si las inversiones se liquidan a corto plazo.
La rentabilidad pasada no es una guía para el futuro. Los ejemplos de compañías son sólo para fines ilustrativos y no son una recomendación para comprar o vender. Los rendimientos cotizados no son una guía o garantía del nivel esperado de distribuciones a recibir. El rendimiento puede fluctuar significativamente en épocas de extrema volatilidad económica y de mercado. Los premios y las calificaciones no deben tomarse como una recomendación.
Las opiniones expresadas son en un momento dado y están sujetas a cambios. Esto es especialmente cierto durante los periodos en los que las circunstancias del mercado cambian rápidamente. Se hace todo lo posible para garantizar la exactitud de la información proporcionada, pero no se ofrece ninguna garantía.
Emitido por Jupiter Asset Management Limited (JAM), con domicilio social: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ está autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority.
Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida de ninguna manera sin el permiso previo de JAM.