Mitesh Patel, gestor de fondos especializado en renta variable japonesa, examina la dinámica que impulsa el mercado japonés este año, ya que la debilidad del yen, los bajos tipos de interés y la inflación todavía relativamente baja hacen que Japón se muestre muy diferente a sus pares de los mercados desarrollados.

Ha sido un comienzo de año complicado para los inversores en renta variable japonesa, especialmente los internacionales, para los que la debilidad del yen ha sido un pronunciado viento en contra (en términos de moneda local, el mercado japonés ha registrado un rendimiento más cercano, y en algunos casos mejor, que sus homólogos de los mercados desarrollados). Esta debilidad de la divisa ha sido causada en parte por la política monetaria del Banco de Japón, que ha mantenido los tipos de interés bajos en un momento en el que otros grandes bancos centrales ya han subido los tipos y han anunciado nuevas subidas.

El aumento del diferencial de los tipos de interés ha socavado el yen en los mercados de divisas, pero hasta cierto punto las acciones del Banco de Japón son comprensibles: después de todo, en contraste con gran parte del resto del mundo, la inflación en Japón sigue siendo débil, del 1,2% (en comparación con el 8,5% en EE.UU., el 7,4% en la zona del euro y el 7% en el Reino Unido).¹

No obstante, la inflación sigue una tendencia al alza en Japón, exacerbada por el aumento de los costes energéticos, ya que Japón depende de las importaciones para la mayoría de sus necesidades energéticas, pero en Japón también hay factores deflacionistas de larga duración. La debilidad del yen aumenta los costes de las compañías que importan materiales denominados en dólares desde el extranjero, pero las compañías japonesas están en una buena posición para absorber esos costes, ya que la rentabilidad de las empresas es tan fuerte como siempre.

En muchos aspectos, un aumento de la inflación sería una bendición para la economía japonesa (que lleva décadas intentando estimular la inflación con poco éxito), aunque preferiblemente no sería una inflación impulsada por el aumento de los precios de los materiales ni una función del debilitamiento del yen, sino una inflación impulsada por la demanda y provocada por el aumento de los salarios. Los salarios en el mercado laboral japonés han sido moribundos, a pesar de que el panorama demográfico del país implica que el mercado de trabajo es extremadamente ajustado.

En nuestra estrategia de renta variable japonesa, tratamos de ser conscientes de la macroeconomía, pero no nos guiamos por ella. En el fondo somos seleccionadores de acciones, buscando construir una cartera que pueda ofrecer tanto ingresos como potencial de crecimiento. Este año, el rendimiento del mercado japonés ha estado liderado por todo lo que está posicionado para beneficiarse de la subida de los precios de las materias primas o de la energía (por ejemplo, la minería, el petróleo, la energía), pero fundamentalmente consideramos que estos sectores no son atractivos, ya que no vemos que generen valor para los accionistas a lo largo del ciclo. Seguimos prefiriendo los valores que pagan dividendos en sectores menos cíclicos, así como las empresas de crecimiento de calidad en las que sus oportunidades a largo plazo permanecen intactas incluso cuando se enfrentan a vientos en contra a corto plazo y a una reducción de las valoraciones de sus acciones.