Sobre el filo de la navaja
Sobre el filo de la navaja
Mark Nash, James Novotny y Huw Davies explican por qué la rápida subida de los tipos de interés no ha puesto coto a la inflación y qué podría ocurrir ahora en los mercados de renta fija.
Doblegar una inflación pertinaz está exigiendo un esfuerzo titánico de las autoridades monetarias. A su vez, este hecho está dificultando enormemente la tarea de leer la dirección de los mercados de renta fija a los inversores. A diferencia de otras clases de activos, la volatilidad tampoco ha dado mucho respiro a la renta fija este año,.
A comienzos de año, los mercados de renta fija mostraban un tono alcista, ya que esperaban que la desaceleración del crecimiento suavizara las presiones inflacionistas y permitiera a los bancos centrales dar marcha atrás a su política monetaria agresiva. Sin embargo, los datos de actividad de EE. UU. siguieron emitiendo señales de fortaleza y hasta que no se hundió el Silicon Valley Bank los mercados no se convencieron de que la Reserva Federal estaba acercándose rápidamente al final de sus subidas de tipos.
No obstante, la inflación subyacente se ha mantenido en niveles elevados debido al desequilibrio entre la demanda y la oferta. El índice de precios basado en el gasto de consumo personal —el indicador de inflación preferido de la Fed— sigue siendo más del doble del objetivo del banco central. Las presiones que sufrieron las cadenas de suministro durante la pandemia y los conflictos geopolíticos están obligando a las economías a replantearse la conveniencia de confiar en la globalización que había arraigado durante las últimas tres décadas. Este hecho podría traer consigo un descenso de la eficiencia y mayores costes. Ahora, el umbral para que se genere inflación está más bajo, ya que incluso un leve incremento de la demanda espolea la inflación.
A comienzos de año, los mercados de renta fija mostraban un tono alcista, ya que esperaban que la desaceleración del crecimiento suavizara las presiones inflacionistas y permitiera a los bancos centrales dar marcha atrás a su política monetaria agresiva. Sin embargo, los datos de actividad de EE. UU. siguieron emitiendo señales de fortaleza y hasta que no se hundió el Silicon Valley Bank los mercados no se convencieron de que la Reserva Federal estaba acercándose rápidamente al final de sus subidas de tipos.
No obstante, la inflación subyacente se ha mantenido en niveles elevados debido al desequilibrio entre la demanda y la oferta. El índice de precios basado en el gasto de consumo personal —el indicador de inflación preferido de la Fed— sigue siendo más del doble del objetivo del banco central. Las presiones que sufrieron las cadenas de suministro durante la pandemia y los conflictos geopolíticos están obligando a las economías a replantearse la conveniencia de confiar en la globalización que había arraigado durante las últimas tres décadas. Este hecho podría traer consigo un descenso de la eficiencia y mayores costes. Ahora, el umbral para que se genere inflación está más bajo, ya que incluso un leve incremento de la demanda espolea la inflación.
Tensiones en los mercados laborales
Las tensiones que sufren los mercados laborales ha empeorado el problema, ya que el aumento de los salarios para compensar la inflación estimula aún más las presiones en los precios. En EE. UU., aunque el salario medio por hora y la tasa de desempleo muestran ya las primeras señales de deterioro, los datos de empleo no agrícola han sorprendido al alza durante 14 meses consecutivos. Aunque las grandes empresas de tecnología y servicios financieros han anunciado despidos, estas áreas no son representativas del pulso del conjunto de la economía.
Las economías están aguantando relativamente bien a pesar de la subida de tipos de la Fed de cinco puntos porcentuales desde marzo de 2022. Creemos que las expectativas de recortes de los tipos de interés no se cumplirán hasta el próximo año debido a la resistencia de la economía. Puesto que no está produciéndose una destrucción de empleo generalizada, atender los gastos cotidianos o pagar la hipoteca no supone un problema, si bien las rentas disponibles han descendido. Aunque parece que la inflación dicta el ritmo de las subidas de tipos, el mercado laboral es un factor decisivo para su nivel máximo.
En nuestra opinión, el mercado laboral es la clave de todo. Es lo que decidirá cómo termina el ciclo actual de subidas, ya que los factores como el crecimiento de los salarios, la inflación, los precios de la vivienda y la demanda total en la economía están todos vinculados al mercado laboral. Por lo tanto, la fortaleza del mercado laboral nos genera dudas sobre la renta fija de los mercados desarrollados en estos momentos, pero si continuara la reciente subida de las solicitudes iniciales de prestación por desempleo en EE. UU., entonces la duración estadounidense se volvería muy atractiva.
Las economías están aguantando relativamente bien a pesar de la subida de tipos de la Fed de cinco puntos porcentuales desde marzo de 2022. Creemos que las expectativas de recortes de los tipos de interés no se cumplirán hasta el próximo año debido a la resistencia de la economía. Puesto que no está produciéndose una destrucción de empleo generalizada, atender los gastos cotidianos o pagar la hipoteca no supone un problema, si bien las rentas disponibles han descendido. Aunque parece que la inflación dicta el ritmo de las subidas de tipos, el mercado laboral es un factor decisivo para su nivel máximo.
En nuestra opinión, el mercado laboral es la clave de todo. Es lo que decidirá cómo termina el ciclo actual de subidas, ya que los factores como el crecimiento de los salarios, la inflación, los precios de la vivienda y la demanda total en la economía están todos vinculados al mercado laboral. Por lo tanto, la fortaleza del mercado laboral nos genera dudas sobre la renta fija de los mercados desarrollados en estos momentos, pero si continuara la reciente subida de las solicitudes iniciales de prestación por desempleo en EE. UU., entonces la duración estadounidense se volvería muy atractiva.
Pausa con sesgo restrictivo
Tras diez subidas de tipos consecutivas desde marzo de 2022, la Fed se abstuvo de elevarlos por primera vez en junio, aunque hay margen para más incrementos. Por ahora, la Fed está evaluando el efecto retardado de las subidas aplicadas al tipo de referencia hasta el momento, sin perder de vista los datos ni la evolución de la crisis bancaria. El banco central también ha señalado que podrían producirse dos subidas de tipos más. Otras autoridades monetarias, como el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BOE), también han subido los tipos de interés con fuerza para luchar contra la inflación.
En estos momentos, parece que los bancos centrales están dispuestos a tomarse una pausa y esperar para conocer el resultado de las medidas que han aplicado hasta ahora. Sus mensajes han sido coherentes a este respecto: la Fed, el BOE y el BCE han confirmado que ya han llegado o están próximos a su tipo terminal, un nivel que se considera lo suficientemente restrictivo como para detenerse y ver cómo se comporta la inflación. En todo caso, les preocupa más que el mercado pueda descontar recortes de tipos y han hablado mucho sobre su postura de «tipos más altos durante más tiempo».
En estos momentos, parece que los bancos centrales están dispuestos a tomarse una pausa y esperar para conocer el resultado de las medidas que han aplicado hasta ahora. Sus mensajes han sido coherentes a este respecto: la Fed, el BOE y el BCE han confirmado que ya han llegado o están próximos a su tipo terminal, un nivel que se considera lo suficientemente restrictivo como para detenerse y ver cómo se comporta la inflación. En todo caso, les preocupa más que el mercado pueda descontar recortes de tipos y han hablado mucho sobre su postura de «tipos más altos durante más tiempo».
El extremo corto se lleva la peor parte
A la vista del ritmo sin precedentes de subidas de tipos, el extremo corto de la curva de rendimientos ha sufrido una volatilidad elevada. El tipo del bono del Tesoro a dos años se ha disparado alrededor de 300 puntos básicos desde marzo del año pasado, hasta el 4,7%. Aunque retrocedieron en marzo con el estallido de la crisis bancaria en EE. UU., los rendimientos han vuelto a subir. Los mercados creen que el endurecimiento monetario previo será suficiente, un hecho que se refleja en el aplanamiento de las curvas de rendimientos y en cómo cotiza la inflación en los mercados. No obstante, todo gira en torno a los datos del mercado laboral, especialmente en EE. UU.
Adoptar una visión de alta convicción en este entorno no resulta fácil, ya que el camino hacia un eventual recorte de tipos podría no ser lineal. Un escenario «ni muy frío ni muy caliente» en el que un crecimiento más lento contenga la inflación y, a su vez, desencadene recortes de tipos este año parece estar más lejos de lo que se esperaba a comienzos de año. Hasta que la inflación caiga a niveles aceptables, los tipos de interés se mantendrán elevados, lo que significa que el posicionamiento seguirá moviéndose sobre el filo de la navaja. En este contexto, duración baja y flexibilidad son ingredientes que podrían ayudar a superar los posibles obstáculos a corto plazo.
Adoptar una visión de alta convicción en este entorno no resulta fácil, ya que el camino hacia un eventual recorte de tipos podría no ser lineal. Un escenario «ni muy frío ni muy caliente» en el que un crecimiento más lento contenga la inflación y, a su vez, desencadene recortes de tipos este año parece estar más lejos de lo que se esperaba a comienzos de año. Hasta que la inflación caiga a niveles aceptables, los tipos de interés se mantendrán elevados, lo que significa que el posicionamiento seguirá moviéndose sobre el filo de la navaja. En este contexto, duración baja y flexibilidad son ingredientes que podrían ayudar a superar los posibles obstáculos a corto plazo.
Jupiter Strategic Absolute Return Bond Fund
Una estrategia que emplea una asignación de activos dinámica y rápida con el fin de tratar de conseguir una rentabilidad ajustada al riesgo elevada y limitar las pérdidas de valor.
The value of active minds: pensamiento independiente
Una característica clave del enfoque de inversión de Jupiter es que evitamos la adopción de una visión de la casa, prefiriendo permitir a nuestros gestores de fondos
especializados formular sus propias opiniones sobre su clase de activos. En consecuencia, debe tenerse en cuenta que todas las opiniones expresadas -incluidas las
relativas a consideraciones medioambientales, sociales y de gobernanza- son las del autor o autores, y pueden diferir de las opiniones mantenidas por otros profesionales
de la inversión de Jupiter.
Información importante
Esta comunicación está destinada a los profesionales de la inversión* y no es para uso o beneficio de otras personas, incluidos los inversores minoristas. Este documento
tiene únicamente fines informativos y no constituye un asesoramiento de inversión. Los movimientos del mercado y de los tipos de cambio pueden hacer que el valor de una
inversión baje o suba, y usted puede recuperar menos de lo invertido originalmente. Las opiniones expresadas son las de los gestores del Fondo en el momento de la redacción y
no son necesariamente las de Jupiter en su conjunto, y pueden estar sujetas a cambios. Esto es especialmente cierto durante los periodos en los que las circunstancias del mercado cambian rápidamente. Los ejemplos de participaciones tienen únicamente fines ilustrativos y no constituyen una recomendación de compra o venta. Se ha hecho todo lo posible para garantizar la exactitud de la información proporcionada, pero no se ofrece ninguna seguridad ni garantía. Emitido en el Reino Unido por Jupiter Asset Management Limited, con domicilio social: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ está autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority. Emitido en la UE por Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), con domicilio social: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, que está autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Publicado en Hong Kong por Jupiter Asset Management (Hong Kong) Limited (JAM HK) y no ha sido revisado por la Securities and Futures Commission. Ninguna parte de este comentario puede ser reproducida de ninguna manera sin el permiso previo de JAM, JAMI o JAM HK.
*En Hong Kong, los profesionales de la inversión se refieren a los inversores profesionales, tal y como se definen en la Ordenanza de Valores y Futuros (Cap. 571 de las Leyes de Hong Kong), y en Singapur, a los inversores institucionales, tal y como se definen en la Sección 304 de la Ley de Valores y Futuros, Capítulo 289 de Singapur.
*En Hong Kong, los profesionales de la inversión se refieren a los inversores profesionales, tal y como se definen en la Ordenanza de Valores y Futuros (Cap. 571 de las Leyes de Hong Kong), y en Singapur, a los inversores institucionales, tal y como se definen en la Sección 304 de la Ley de Valores y Futuros, Capítulo 289 de Singapur.