Desde un punto de vista fundamental, a los bancos les va bien en un entorno de tipos elevados, ya que consiguen mayores márgenes al cobrar intereses más altos a los prestatarios y, al mismo tiempo, mantener los intereses sobre los depósitos en niveles generalmente bajos. Un aspecto importante es que la beta de los depósitos, que expresa la medida en que los bancos repercuten la subida de los tipos de interés a los ahorradores, es sustancialmente más baja en los bancos europeos que en sus homólogos estadounidenses. Ello es debido a que el ciclo de subidas de tipos de la Fed comenzó antes que el europeo y también a un acceso más sencillo a los fondos monetarios en EE. UU., que ofrecen una alternativa a los depósitos bancarios.

Así, a pesar de estar cerca de máximos, los márgenes de los bancos europeos son actualmente muy atractivos y dan impulso a los beneficios del sector. Por otro lado, aunque la calidad de los activos sigue siendo muy sólida, nos encontramos en los últimos compases del ciclo de tipos y la financiación al sector empresarial se ha encarecido mucho. Esta dinámica probablemente dé lugar a un deterioro de las carteras de préstamos de los bancos durante 2024. El aumento de los impagos y la morosidad es un obstáculo potencial, lo que podría afectar a los balances de muchos bancos que han sido menos conservadores a la hora de prestar durante los últimos años.

Sopesando estas dos fuerzas opuestas, creemos que los bancos conseguirán salir airosos de una posible desaceleración, sobre todo si tenemos en cuenta que los niveles de capitalización de las entidades de la UE son muy sólidos en promedio, gracias a la mejora de los fundamentales crediticios y unos beneficios robustos. Además, los bancos ya están realizando provisiones preventivas en virtud de diferentes ajustes basados en modelos macroeconómicos, lo que confiere una mayor protección frente a una posible desaceleración de la actividad económica.

En este marco, nos siguen gustando las entidades financieras grandes y diversificadas que se benefician de unas fuentes de ingresos estables y recurrentes y grandes colchones de capital, ya que pueden soportar grandes tensiones económicas. Estamos evitando los bancos con una exposición sustancial a sectores vulnerables, como los inmuebles terciarios y otros sectores cíclicos que podrían estar más amenazados durante una ralentización. Especialmente después del caso de Credit Suisse, seguimos siendo muy cuidadosos con la posición de financiación de los bancos y evitamos aquellos más expuestos a la financiación de mercado a corto plazo y los que presentan una base de depósitos menos granular.

A los niveles actuales de valoración, y a pesar del estrechamiento de los diferenciales desde el máximo posterior a la crisis de Credit Suisse, creemos que los CoCos siguen constituyendo una atractiva oportunidad de inversión debido a su alta dosis de carry, el elevado punto de equilibrio de las emisiones recientes y la posibilidad de nuevos estrechamientos de los diferenciales hasta acercarse o incluso situarse por debajo de los diferenciales de los bonos corporativos High Yield genéricos.