通脹上升施予央行較預期提早加息的壓力。債券策略主管 Ariel Bezalel 及債券基金經理 Harry Richards 表示，全球經濟增長在 2022 年前已面臨一連串不利因素，這可能對其產生災難性影響。

通脹隨著全球經濟增長放緩而加劇

由於目前通脹持續上升，今年聖誕節物價可能會更高。可幸的是，對消於費者而言，我們堅信通脹乃由於供應鏈短缺及在全球局部封鎖一年後需求增加而引起，屬於暫時性質，並將在 2022 年緩和。儘管如此，各國央行仍面臨加速收緊政策的壓力。雖然美國聯邦儲備局及歐洲央行迄今仍保持鴿派取態，但澳洲央行已急劇收緊政策，而英國央行則繼續猶豫不決。通脹亦為消費者帶來壓力，他們感到物價上漲帶來的壓力，實質工資亦正在下降。

 

踏入明年，我們認為全球經濟將急劇放緩，這很大程度上由中國及新冠狀病毒變種的不確定性引致。中國房地產的波動至今只限於中國境內，但我們預計其影響會擴散至世界其他地區。80%的中國家庭財富集中在國內房地產中。由於消費轉移至彌補儲蓄的損失，中國的進口需求已經受到影響。此外，東歐這中國市場需求的風向標亦出現放緩跡象，因為西歐的大部分工業生產生集中在這地區。

當源源不絕的資金撤回後，刺激措施勢必減少

在疫情造成的封鎖影響下，經濟復甦的關鍵因素之一是巨大的貨幣及財政刺激。我們即將在 G4 經濟體看到貨幣及財政緊縮5 至 7 萬億美元，大致相等於日本的國內生產總值。央行寬鬆速度已在放緩，貨幣供應量增長亦正在減慢。這些因素推動美元上升，構成未來數月的通脹壓力。

$5 to $7 trillion amount of fiscal and monetary tightening expected in 2002 CHI

縮表可能並不如表面簡單

雖然加息的影響廣為人知，但在縮表時（美聯儲逐步減少債券購買規模），許多人認為這會促使收益率上升。我們認為這是一種誤解。從歷史上看，從 2014 年的縮表或 2018 年的量化緊縮來看，當刺激措施被撤回時，全球採購經理指數﹙PMI﹚下降，主權債券收益率亦隨之下降。隨著美聯儲開始其縮表計劃，我們認為投資者需留意相關動態。

央行必須謹慎行事

鑑於這些不利因素，央行需要謹慎行事。隨著經濟增長見頂並於明年放緩，央行確實存在收緊政策而導致經濟下行的風險，此後將被迫迅速改變政策方向。

 

問題是我們如何在投資組合中應對這些問題？我們認為澳洲及美國等已發展市場的政府債券收益率在現水平上非常吸引，並且在中期內有回落空間。這些債券亦在投資組合中發揮理想的避險作用。我們繼續在高收益（支付較高利息但違約風險較高的債券）中找到有趣機會。我們透過信貸分析，專注研究公司的資產負債表及市場估值以識別機會。在高收益領域方面，我們偏向期限較短的債券。由於利率變化對其影響不大，因此有助降低風險。鑑於全球經濟前景不明朗，我們對新興市場抱謹慎態度，但我們看到中國政府債券的機遇，因為預計隨著中國最終被迫放鬆政策，其價值將會上升。目前我們的關鍵是確保投資組合能夠繼續提供不錯的收益水平，同時能夠在未來一年抵抗更多的不確定性。

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