Renta variable global sistemática para afrontar complejos entornos macroeconómicos
En vista de que es probable que la volatilidad continúe, Matus Mrazik explica cómo puede ayudar un enfoque sistemático a capear entornos macroeconómico y de estilo complejos.
Como cabía esperar, los últimos acontecimientos importantes han provocado una elevada volatilidad en los mercados de activos de riesgo. En el último trimestre de 2021, la renta variable global registró pérdidas, principalmente debido a la reevaluación de las previsiones macroeconómicas ante unas cifras de inflación superiores a las previstas. Los flujos futuros de efectivo se descuentan más que los títulos con valoraciones más baratas, lo que ha afectado de forma desproporcionada a las acciones de crecimiento caras. Entretanto, aunque los mercados de materias primas ya llevaban un tiempo subiendo por el temor a la inflación, las crecientes tensiones geopolíticas y la posterior invasión de Ucrania elevaron aún más las expectativas.
En un intento por controlar la inflación, numerosos bancos centrales han comenzado a subir los tipos de interés. Esta situación se produce tras un periodo prolongado de tipos de interés bajos y una relajación general de la política monetaria, a la que el mundo de la inversión se había acostumbrado. Como cabe esperar, el cambiante panorama lleva a los inversores a preguntarse cómo afectará el nuevo entorno a las distintas estrategias de inversión.
La interpretación macroeconómica de esta situación es que las acciones growth suelen tener previsiones de crecimiento de los beneficios demasiado optimistas durante un largo periodo de tiempo. A medida que las preocupaciones ante la inflación y las subidas de tipos de los bancos centrales aumentaban hacia finales del año pasado, estas previsiones optimistas se vieron sometidas a mayores descuentos, puesto que se preveía que el inminente entorno de tipos más altos dificultaría el acceso a esa deuda anteriormente barata que estimula el crecimiento y el gasto de consumo.
Este mejor comportamiento de las acciones de perfil value coincidió con un mal comportamiento de los estilos de calidad y crecimiento, correlacionados negativamente, lo que polarizó la muestra de rentabilidades bursátiles y no dejó ningún refugio donde guarecerse. El gran comportamiento de las acciones de perfil value cíclicas que se benefician de la tolerancia al riesgo es inusual en un entorno de intolerancia al riesgo y mercados a la baja, lo que subraya la importancia de la diversificación dadas las dificultades para predecir el momento y la naturaleza de las rotaciones de estilo.
Además, conforme nos adentrábamos en 2022 y comenzaron a intensificarse las tensiones geopolíticas previas a la invasión de Ucrania, observamos que se revertió esta rotación de estilos, mientras que el momentum también mostró una elevada volatilidad.
Incertidumbre en los Mercados
El núcleo de nuestra estrategia es un conjunto diversificado de criterios de selección de valores diseñados para proporcionar información independiente o adicional, lo que supone nuestra primera línea de defensa contra la incertidumbre del mercado. Algunos criterios de selección de valores son más cíclicos por naturaleza y otros son más defensivos, aunque tener una asignación estratégica básica a cada uno permite que el resto de la estrategia se desvíe de forma más táctica. Nuestras ponderaciones estratégicas están basadas en nuestro indicador de riesgo bajista condicional.
Los distintos componentes de nuestro proceso, aunque conceptualmente pertenecen a una categoría general de criterios de selección de valores, suelen estar diseñados para ofrecer información independiente, por lo que las fuentes de alfa están realmente diversificadas. Disponer de cierto nivel de diversificación en los criterios resulta óptimo si queremos que una estrategia tenga potencial para obtener rentabilidades superiores independientemente del entorno.
Elaboramos previsiones basándonos en nuestros indicadores de entorno de riesgo y sentimiento del mercado. Observamos el sentimiento actual de los inversores y el nivel de incertidumbre del mercado y, a continuación, nos fijamos en periodos históricos similares, lo que nos permite formular previsiones sobre el posible comportamiento de un estilo de inversión particular en lo sucesivo. Se podría describir como un modelo estadístico o de «aprendizaje automático» que estima una superficie no lineal de resultados esperados, condicionada por el estado actual del mundo o del entorno. Es una forma simple e intuitiva, pero eficaz, de aprender de los datos.
Utilizamos este enfoque para desviarnos tácticamente de la ponderación estratégica. Ello nos da la oportunidad de reaccionar y configurar una cartera de criterios óptimos de selección de valores sobre la base de la información de la que disponemos, y prever los aspectos que creemos que podemos predecir. De este modo, podemos permitirnos el lujo de abstraernos de la coyuntura macroeconómica.
Incertidumbre en los Mercados
Deterioro del sentimiento
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